4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百(bǎi)分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人)：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期(qī)低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策及车展(zhǎn)等线下活(huó)动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月(yuè)的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的(de)三(sān)个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库(k已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人ù)存持续下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价(jià)格200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继(jì)续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油(yóu)价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业(yè)中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势头、购房需求回升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保(bǎo)持强势(shì)。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)已婚男人经常找你聊天是什么意思，一个愿意陪你聊天的已婚男人收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏(sū)不(bù)及预(yù)期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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