来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明(míng)确(què)银行(xíng)风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币(bì)政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策(cè)的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预(yù)计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现；预(y夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说ù)计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于(yú)高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一(yī)次，10次(cì)便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　夺笋啊是什么意思网络用语，夺笋啊是什么意思网络用语怎么说加息或将结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关(guān)于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然(rán)高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定(dìng)额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(yín)行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动、就业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息(xī)的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就(jiù)意(yì)味着也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续政策(cè)变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进(jìn)行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美(měi)国财政部于(yú)今年(nián)1月宣(xuān)布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险(xiǎn)较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美(měi)国(guó)银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率或较低(dī)。

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