金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢自(zì)强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求(qiú)端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息(xī)，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复(fù)，大概(gài)在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数(shù)据，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长相对(duì)较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支持(chí)下(xià)，国内(nèi)生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需(xū)求(qiú)恢(huī)复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜(xiān)菜(cài)价格反季节(jié)上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济(jì)数据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发(fā)布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价格会回到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计(jì)下半(bàn)年(nián)基数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持(chí)续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是(shì)居民(mín)资产(chǎn)负债表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费能(néng)力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不(bù)满足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(c文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句héng)中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢(huī)复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效(xiào)需(xū)求或供给(gěi)的(de)不(bù)匹配，背后(hòu)是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外(wài)市(文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句shì)场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依(yī)然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要(yào)外部因(yīn)素，物价水平的(de)回落多(duō)与有效需求不足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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