大家周(zhōu)末好，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态(tài)，紧急向与科(kē)索沃行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当(dāng)天下(xià)令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最(zuì)高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行(xíng)政线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队战(zhàn)备状态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃北(běi)部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族(zú)民(mín)众(zhòng)与科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱(qián)区已经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃战争结束后(hòu)由联合(hé)国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布(bù)独立(lì)，塞尔维(wéi)亚始终坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一数据创(chuàng)年内新(xīn)高，美联储年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数(shù)据显示(shì)，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同比(bǐ)上涨4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增(zēng)长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀(zhàng)指标——剔除食物(wù)和(hé)能源后的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济周期相关(guān)的通胀压力的周期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来(lái)的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储政策(cè)利率(lǜ)期货合(hé)约交易商周五加大了对美联储(chǔ)将继续加(jiā)息的押注，数据公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含(hán)收益率上(shàng)升(shēng)，定价(jià)美(měi)联储在6月会议上(shàng)将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点(diǎn)的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一(yī)直(zhí)坚信，美联储(chǔ)今年将多(duō)次降息。但(dàn)他们最终承认，基于对期货(huò)的押(yā)注，今年降息(xī)的可能性不(bù)大。现在(zài)，他们(men)预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此前的预期(qī)。强劲(jìn)的(de)经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市(shì)场以及债务上限担忧的缓解降低了今年降息的可(kě)能性(xìng)。交易员们现在认为，6月份的会(huì)议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场(chǎng)预计联邦基(jī)金利率(lǜ)将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍(yǎn)生品市场预计(jì)基准利(lì)率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工品种暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期化工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤(méi)化(huà)工板(bǎn)块(kuài)略显分化。期货(huò)日报记者观察到(dào)，煤(méi)化(huà)工品种无论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原(yuán)油的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不大的情况(kuàng)下，跌幅(fú)较小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成本端(duān)为煤炭的(de)品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大。

　　对此，国投(tóu)安信期(qī)货能源首席分析(xī)师(shī)高明宇解释说，终端产品这一分化的(de)根(gēn)源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌(wū)冲突的战争(zhēng)风险溢(yì)价燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗将(jiāng)能源危(wēi)机在期货市(shì)场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年(nián)起市场(chǎng)进(jìn)入(rù)衰(shuāi)退交易主题(tí)，且目前(qián)工(gōng)业品整(zhěng)体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油价(jià)格的下行已触碰到(dào)中东主要产油国的财(cái)政盈亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生(shēng)产(chǎn)商边际(jì)产(chǎn)油成本、美(měi)国(guó)收储(chǔ)目标价位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能源产量增速持续不(bù)达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯(sī)主导(dǎo)的OPEC+主动减产再度推动原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行趋势(shì)中原油(yóu)的成本(běn)支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹(jì)象。”高(gāo)明宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭(tàn)全行业利润丰厚的情况下供应有增无减，宽松的(de)供需面持(chí)续带动产业链各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种(zhǒng)构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭(tàn)价格整(zhěng)体(tǐ)便(biàn)处于震(zhèn)荡(dàng)下行的趋势中(zhōng)，原料(liào)煤炭成本端的支(zhī)撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断下(xià)移。”中信建投期货分析师(shī)刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并未(wèi)出(chū)现较大的(de)单边走(zǒu)弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪聪(cōng)解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致行情持续低(dī)迷。国内(nèi)煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加(jiā)的(de)情况下，市(shì)场可流(liú)通货(huò)源充裕，今年(nián)受到天气因素的影(yǐng)响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤(méi)需(xū)求(qiú)存在增(zēng)加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍(réng)存(cún)在下调可能，成本端(duān)难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分区域需求受(shòu)到(dào)影响。需(xū)求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下(xià)行，煤化工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上(shàng)，煤(méi)化工(gōng)近期(qī)的持(chí)续走弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身品种的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研(yán)，部(bù)分甲醇(chún)和尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在经(jīng)历疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重(zhòng)启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品的需(xū)求并(bìng)没有因(yīn)疫(yì)情(qíng)解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工(gōng)产业(yè)链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松动，但煤化(huà)工品种自(zì)身(shēn)表(biǎo)现同样低(dī)迷，面临较大的燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗亏损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源(yuán)也表示，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低(dī)，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位，上(shàng)游甲醇生(shēng)产企业(yè)整体利润并没有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购(gòu)成本下降而(ér)明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤制(zhì)甲醇(chún)企业(yè)，理论亏(kuī)损幅度较大，且部(bù)分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停(tíng)车或者(zhě)降负(fù)的(de)消(xiāo)息，后续值得(dé)持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿(niào)素的(de)产能(néng)不断扩张(zhāng)，当前(qián)下游的(de)需(xū)求难以匹配新增(zēng)的产能，未来其(qí)价格可(kě)能(néng)在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上(shàng)游降负或者去产能的(de)阶段，后续大(dà)概率是一个产能的上下(xià)游再(zài)平衡(héng)周期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看来，煤(méi)化工能否走出偏弱周期(qī)主要取决(jué)于(yú)需求的恢复情况(kuàng)，下半年部分品(pǐn)种面临较大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量大的品(pǐn)种将受(shòu)到低价进口货源(yuán)的(de)冲击，中长期看，煤(méi)化工行(xíng)情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期下(xià)跌后(hòu)的反弹(dàn)，而不(bù)是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中(zhōng)记者了解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据(jù)光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振油价上涨(zhǎng)，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商(shāng)品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙特能源部长发言力(lì)挺油价和(hé)G7在其年度领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打击俄罗(luó)斯逃避其石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于(yú)油价起到(dào)提振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半(bàn)年(nián)全球原油(yóu)供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新(xīn)月报预(yù)计今年全球需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需(xū)求复苏(sū)的持续(xù)；同时美国宣布(bù)将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏(xià)季汽油消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强(qiáng)势从成本端(duān)带动(dòng)油化工整体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目(mù)前(qián)来看，油(yóu)化工较煤化工较(jiào)强的关键原因还(hái)是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期(qī)大幅(fú)下降，主要(yào)源自(zì)原油进口的大幅下降和随着出行旺季来(lái)临显著增(zēng)长的需求(qiú)；包(bāo)燃气热水器是一直开着还是用时开省电，燃气热水器每天晚上需要关吗括汽油(yóu)和精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出(chū)现(xiàn)不同程(chéng)度的(de)下降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特能源部长发言力挺(tǐng)油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议上考(kǎo)虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下(xià)半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的(de)不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需关注(zhù)美(měi)国债(zhài)务(wù)上限谈(tán)判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期(qī)货能(néng)化高(gāo)级(jí)分(fēn)析(xī)师陆(lù)甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品(pǐn)市(shì)场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成(chéng)本将基本维持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会议可(kě)能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被(bèi)市场接受度提(tí)升。预计6月化(huà)工(gōng)品市场对标的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从(cóng)500多元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落(luò)至-500多元/吨(dūn)。虽然油价(jià)也有(yǒu)下(xià)跌，但(dàn)由于聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展(zhǎn)望后市，原油供(gōng)应端的(de)利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产已在原(yuán)油及成品油发(fā)运船期中有所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓延造成(chéng)的31.9万桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂停的伊拉克45万(wàn)桶/天北向原油出口仍(réng)未恢复(fù)，亦对本(běn)无弹性的原油供应构(gòu)成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙(shā)特(tè)能源部长再(zài)次对原(yuán)油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告(gào)，面对(duì)欧美银行业危(wēi)机和美国(guó)债务上(shàng)限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再(zài)次减产的小概(gài)率事(shì)件(jiàn)发(fā)生，二季度起的基(jī)准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工(gōng)品(pǐn)表现中，油制强于煤(méi)制(zhì)的可(kě)能性依然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲明(míng)表示，原料价格(gé)表现上，目前(qián)国内煤炭供给相对(duì)充裕，因此(cǐ)煤炭价格下(xià)行的趋(qū)势依然存在(zài)。原油方面，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此油价(jià)往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因(yīn)此，成本(běn)端(duān)强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤市场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化工的行情仍然(rán)有望延续(xù)。

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