金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大(dà)行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期逻(luó阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在(zài)1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低(dī)，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险的分部门处(chù)理，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会(huì)逐季(jì)改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)，政策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利(lì)率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已经取消(xiāo)，这(zhè)对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一(yī)样出现明显政策收紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个(gè)短期利好。

　　该(gāi)机(jī)构从交易层面罗(luó)列(liè)了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业(yè)会(huì)成为(wèi)替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股票(piào)投资或股权(quán)投资的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股上涨的(de)持续性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的情况下银(yín)行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但(dàn)股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得(dé)大(dà)行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行(xíng)估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生(shē阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱ng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步(bù)复苏，银行不良生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的(de)持续宽松，银(yín)行的(de)资产质量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回(huí)基本面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企稳回(huí)升新(xīn)趋(qū)势(shì)将是重要的行(xíng)业(yè)催(cuī)化剂(jì)，利好整体估值提升。规模(mó)端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期向(xiàng)好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安(ān)证券也在(zài)近期表示，看(kàn)好全(quán)年(nián)盈利能(néng)力(lì)修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价(jià)以及(jí)居民端复苏(sū)低(dī)于预期的(de)影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后(hòu)续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复(fù)至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升。

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