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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低(dī)迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股低位(wèi)、主(zhǔ)要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成(chéng)本压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉(ròu)环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充足，叠加(jiā)消费(fèi)淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消(xi韩国为何全民疯狂炒股，韩国为什么这么多人炒股āo)费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃(rán)气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造(zào)等(děng)部(bù)分中下游制造业价格有所(suǒ)回落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通缩是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对(duì)外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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