来源：梁(liáng)中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第(dì)一(yī)，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗(guān)注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达(dá)到）。关(guān)于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适(shì)。关于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继续减持(chí)美国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位；核心(xīn)通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表(biǎo)述修改为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会(huì)将考虑货币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的(de)滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适当的(de)，以(yǐ)实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重申美国银行稳千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次(cì)表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对经济(jì)、就(jiù)业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀，这些影响的(de)程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望(wàng)是(shì)温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会议(yì)时(shí)，就已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政策变化(huà)的关键仍是审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需(xū)较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没(méi)有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果(guǒ)国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上限，美国可能最千树万树梨花开的上一句是什么，千树万树梨花开的上一句是什么古诗早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报告(gào)显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破(pò)产(chǎn)或依(yī)然会(huì)出现。目前市(shì)场依然(rán)预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下(xià)滑，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年(nián)内降息概率(lǜ)或较低。

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