核心观点:在(zài)当(dāng)前经济恢(huī)复的(de)不确定性下，高股息策略有望以其确(què)定的股息收入和较高的安(ān)全边(biān)际为投资者提供不(bù)错(cuò)的(de)收益。而基(jī)本面稳健，分红率高而(ér)稳定，估值处(chù)于历(lì)史低位，银行板(bǎn)块将成为高(gāo)股息策(cè)略的理(lǐ)想增(zēng)配板块(kuài)。

　　高(gāo)股息策略是以股息率(lǜ)为(wèi)投资要素(sù)，选择股息率(lǜ)较高(gāo)的(de)股票并长期持有的(de)投资(zī)策略。高股(gǔ)息率(lǜ)一方面(miàn)意味着公司有较高的股利支(zhī)付率，投(tóu)资(zī)者(zhě)每年(nián)可以获(huò)得较高的股利收入作(zuò)为绝对收益(yì)，另(lìng)一方面(miàn)意味着公(gōng)司估值较低，因此具备一定的安全边际，而(ér)且投资的(de)成本相对(duì)较低，长期持(chí)有还可以节税。从历史表(biǎo)现(xiàn)上来看，高股息(xī)策略的安全性较高，在市场下(xià)行阶段更加抗(kàng)跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观经济(jì)的(de)角度(dù)来看，疫(yì)情三年后经济(jì)恢(huī)复仍然有较大的不确定性；从大(dà)类(lèi)资产(chǎn)的投资收益来看，目前可(kě)投(tóu)资的资产不多，收益率在下行。因此以银行(xíng)板块为代表(biǎo)的高股息策略有望取得相对不错的收益(yì)。

　　高(gāo)股息率想要取得(dé)较好的(de)收益就需要满足以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分也就是股息端需要有(yǒu)一贯较高(gāo)而且稳定的分红率；2）有稳定股息的前提就是(shì)行(xíng)业(yè)基本面需要意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音(yào)稳定；3）在分母(mǔ)部分也就是(shì)股价端(duān)估值低，因此安全边际比较(jiào)高，下(xià)降空(kōng)间有限，波动意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音性较(jiào)低；4）公司最好有一定的成长性，股价有进一步提升的可(kě)能

　　而(ér)银行板块恰好(hǎo)满足以上条件(jiàn)：1）上市银行(xíng)过去三年(nián)的现金分(fēn)红率整(zhěng)体都在24％以上，其中大行最高，其(qí)次是股份行(xíng)和(hé)城商行，农商行相对低(dī)一些(xiē)。2）银行高分红的背后(hòu)也离不(bù)开经营(yíng)业绩的稳定(dìng)。从2023年一季(jì)度来看，上市(shì)银行整体(tǐ)营收同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季度集中迎(yíng)来资产(chǎn)重定(dìng)价的情(qíng)况下(xià)能够保持正增(zēng)殊为(wèi)不(bù)易。上市银行整体净利润(rùn)同(tóng)比+2.3％，行业利润增速高于营收，拨备(bèi)与(yǔ)税收(shōu)优惠(huì)共同(tóng)贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预(yù)计随着大(dà)行重(zhòng)定价的压力过去以及二三季(jì)度农商(shāng)行小微投放旺季的到(dào)来，资产端收益(yì)率将(jiāng)会逐步(bù)企(qǐ)稳，而中小银(yín)行存款利率的(de)下行和理(lǐ)财资金赎回的趋缓也会使得负(fù)债成本有(yǒu)望进一步下行，净息差(chà)预计会(huì)在下(xià)半年(nián)提升。资产质量方面(miàn)银行板块(kuài)处于历(lì)史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率(lǜ)继续环比下(xià)降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖(gài)率维持在245％的高位。3）目前(qián)银行板块的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是各个板块中(zhōng)最低的。而从2010年到现在的历史数(shù)据来(lái)看(kàn)，银行板块(kuài)的PE分位(wèi)为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处于比较(jiào)低的水平(píng)。因此(cǐ)银行板块(kuài)的配置安全(quán)边际和性价比较好，作为低且稳(wěn)定的分母也(yě)保证了其比较(jiào)高的股息率(lǜ)。4）银行(xíng)板块作为“国资含(hán)量”比较高(gāo)的板块，从去(qù)年底开始监管开始(shǐ)提出中特(tè)估(gū)后有比较不错的(de)表(biǎo)现，国资持股比例和今年(nián)以来的(de)涨幅(fú)也(yě)有43％的(de)正(zhèng)相关性，中特估有望为投(tóu)资(zī)者带来除(chú)稳定(dìng)股息收益外(wài)的附加(jiā)资本利(lì)得(dé)。

　　风险提示事件：经济下滑超预期，经济(jì)恢复不(bù)及预期。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所(suǒ)研究报告：《银(yín)行板块与高股息策略：稳定收益的溢价》

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