近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是(shì)磷酸、硫酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程(chéng)中使用的磷酸(suān)，原来(lái)不只是常规的食品级磷(lín)酸，还(hái)用到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌协(xié)议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级(jí)分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯度等级由高到低(dī)分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品(pǐn)级磷酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显(xiǎn)示的主要销售内容为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额(é)比(bǐ)兴福电子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等(děng)其他(tā)行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般的(de)食品(pǐn)级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口可乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要(yào)求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营(yíng)业(yè)收入(rù)分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非(fēi)经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由于其(qí)性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正(zhèng)常盈利能(néng)力(lì)的各(gè)项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电(diàn)粤语顶你个肺是脏话吗，顶你个肺真正意思子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第(dì)三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛(máo)利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超(chāo)过申报稿列举的同(tóng)行业可(kě)比(bǐ)公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客(kè)户的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利(lì)率水平较(jiào)高的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续(xù)提升，且公司根(gēn)据部分(fēn)产品原(yuán)材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情况适时(shí)调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未(wèi)来是否(fǒu)还(hái)能持(chí)续提(tí)高业绩？

　　从(cóng)股权结(jié)构来看，兴福电子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)为上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股东为国家集成电(diàn)路基金二期(qī)，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的是(shì)，兴福电子(zi)间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随(suí)着兴福(fú)电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购(gòu)权和随售权存在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴福(fú)电(diàn)子(zi)正式(shì)申报IPO后的(de)18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处(chù)于正常(cháng)待(dài)审核阶(jiē)段的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比(bǐ)如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏目显示(shì)，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日(rì)期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼时兴福电子(zi)处于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度(dù)业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联(lián)方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等(děng)原材(cái)料、电力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子的(de)重(zhòng)大经(jīng)常性关联(lián)采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和(hé)1.95亿元，占(zhàn)营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要(yào)原材料的关联(lián)采购占比较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金额占同(tóng)类产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在(zài)主营(yíng)业务(wù)方面，兴(xīng)福(fú)电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团(tuán)合并报表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化学品(pǐn)相关(guān)业务的主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第(dì)一季(jì)度营业(yè)收入为(wèi)65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年同期大幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至(zhì)一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性(xìng)产品市场需求(qiú)总体(tǐ)良好，盈利能力保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显示(shì)，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第(dì)一(yī)季(jì)度的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断(duàn)湿(shī)电子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福(fú)电子曾(céng)受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城(chéng)市管(guǎn)理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是(shì)兴福电子无证(zhèng)建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的(de)副总经理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集(jí)团(tuán)可转债(zhài)构成(chéng)短线交易(yì)。

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