原本被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企(qǐ)业营收(shōu)净(jìng)利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年(nián)一季度白(bái)酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到(dào)，过去三年(nián)，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结(jié)构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白(bái)酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红(hóng)利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年下(xià)降，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤(jǐ)压式竞(jìng)争已经(jīng)临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业(yè)基本保持了(le)两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利(lì)润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多(duō)元化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是(shì)，安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发(fā)展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动增(zēng)长的发展模式(shì)，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如(rú)既往强势以外，其中(zhōng)高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超(chāo)两位数(shù)的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品(pǐn)线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因(yīn)为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优(yōu)化的需要，白酒技(jì)改扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台(tái)、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局(jú)很(hěn)快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线品牌(pái)正在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上(shàng)市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子(zi)窖四(sì)家(jiā)企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省(shěng)内有(yǒu)一定(dìng)话语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开(kāi)拓(tuò)良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那(nà)样完(wán)成产(chǎn)品升级(jí)和全国(guó)化布局，挤进一线市场，要么(me)就会(huì)像皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛利(lì)率与上(shàng)年同期相(xiāng)比增(zēng)长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河、伊力(lì)特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超强的盈利能(néng)力(lì)，但(dàn)透(tòu)过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的)河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的(de)情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的(de)合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年(nián)一季(jì)度末，总体合同负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整(zhěng)个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨发(fā)展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随(suí)着国家(jiā)经济面的(de)恢(huī)复(fù)以及社会活动的复苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投(tóu)资(zī)者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月，属(shǔ)于正(zhèng)常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞(sāi)湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减(jiǎn)，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造(zào)成了(le)社会库存积(jī)压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产(chǎn)量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念、消费习(xí)惯的(de)变化(huà)，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环(huán)节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的(de)新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营销上(shàng)大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报(bào)中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的(de)价(jià)格倒(dào)挂恢复得(dé)快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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