原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营收(shōu)取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响(xiǎng)疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对(duì)白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的(de)影响，穿透最新的业(yè)绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加剧。而(ér)今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主(zhǔ)题是去库(kù)存，谁快谁就会占得先(xiān)手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数(shù)据，2022年白(bái)酒行业营(yíng)收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利(lì)润(rùn)分别占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存量竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使(shǐ)白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的(de)主(zhǔ)要动(dòng)力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了(le)良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的(de)企业(yè)，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在(zài)年报(bào)中得(dé)以(yǐ)体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其(qí)中高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优(yōu)化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区的(de)优质产能(néng)的释放。20家上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部(bù)酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自(zì)身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场(chǎng)，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数(shù)据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业销(xiāo)售收入累计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财(cái)报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分(fē一寸多少厘米公分 一寸是几个手指n)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)一寸多少厘米公分 一寸是几个手指20家上市(shì)企业(yè)中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是(shì)今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新(xīn)增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它(tā)们之间(jiān)此起彼伏的竞争，也(yě)推动了(le)二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒企分(fēn)化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营(yíng)性现金流的(de)下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例(lì)而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下(xià)降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型(xíng)是(shì)安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了(le)228％。对(duì)此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白(bái)酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存更加(jiā)值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他(tā)酒企(qǐ)库存增(zēng)长基本(běn)都在两(liǎng)位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司(sī)的合同负(fù)债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季(jì)度末，总体合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业(yè)绩非(fēi)常(cháng)优秀。但是我们(men)发现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外(wài)，其他(tā)产(chǎn)品(pǐn)都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节后有望成为酒业(yè)重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了同(tóng)样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会(huì)加速去(qù)库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者关于库存的问题(tí)时(shí)就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能(néng)来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能(néng)过剩是不(bù)争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去(qù)库存依然(rán)需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒(sā)钱(qián)，大部分酒企(qǐ)年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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