调(diào)油逻(luó)辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻(luó)辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已(yǐ)连续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示(shì)，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局，以及(jí)美(měi)国的(de)加息预期(qī)，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原油近期(qī)回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化(huà)工特别是与(yǔ)之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴(chái)油裂差出现下(xià)滑，同时美(měi)国汽油库存在4月份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走(zǒu)弱。

　　采(cǎi)访中(zhōng)，记者了解到，美(měi)国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳(fāng)烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达(dá)到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得(dé)市场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准(zhǔn)备(bèi)原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在(zài)发生(shēng)，反(fǎn)映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往(wǎng)年同(tóng)期高(gāo)位(wèi)，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美(měi)亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在(zài)去年5—6份的行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲式”的，当时(shí)市场(chǎng)对(duì)于美(měi)国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后(hòu)行情一触即(jí)发，而经历过去年(nián)的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价差一(yī)直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美(měi)国(guó)创(chuàng)造(zào)套利空间(jiān)，同(tóng)时我们从去年(nián)四季(jì)度至(zhì)今韩(hán)国出(chū)口美国芳烃(tīng)的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市(shì)场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份就(jiù)启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始(shǐ)启动，这明(míng)显早于去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状(zhuàng)态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析(xī)师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的(de)主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻(luó)辑应该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需(xū)突然变得紧(jǐn)张(zhāng)，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需(xū)求面(miàn)临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成(chéng)原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需(xū)求无法(fǎ)匹配，从(cóng)而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看(kàn)工(gōng)厂对于调油行情(qíng)有所准(zhǔn)备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如(rú)去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美(měi)国出行旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需(xū)求(qiú)增加下亚美套(tào)利(lì)利润可(kě)观的经验(yàn)，部(bù)分工厂提前(qián)跟美国(guó)工厂(chǎng)签(qiān)订(dìng)了长约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出(chū)口总(zǒng)量的(de)65％偏(piān)上。同时，据了(le)解(jiě)，贸易商(shāng)今年与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后(hòu)及(jí)时变更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的(de)提振(zhèn)高(gāo)度将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油(yóu)库存(cún)低位回升，汽(qì)油裂(liè)解价差回(huí)落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的(de)背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的(de)基本面来看，实(shí)则(zé)呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在(zài)恒(héng)力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨(dūn)新装置(zhì)投产(chǎn)和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下(xià)北方(fāng)低价(jià)货源冲(chōng)击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上(shàng)游纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美(měi)国汽油(yóu)的消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位创造的意思是什么三年级下册，创造的意思是什么最佳答案，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及美联储加息背景下(xià)，成品油消(xiāo)费的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油逻(luó)辑(jí)再继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或(huò)将回归自身的供(gōng)需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在距离(lí)9月相对较长的(de)时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外(wài)其他(tā)下游(yóu)盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和(hé)利润不佳的(de)局面(miàn)，二(èr)季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库(kù)压力(lì)，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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