王剑，CFA

　　每(měi)次(cì)银行股跌至过度低估时，股(gǔ)息率(lǜ)相应提(tí)升，会吸引(yǐn)绝对收益资金买入，股价(jià)也逐步(bù)完(wán)成筑底。

　　近期(qī)，银行股已上涨(zhǎng)半年，又一次因绝对收益资(zī)金追逐高(gāo)股(gǔ)息而上(shàng)涨(zhǎng)。

　　但事实上，银行业经营(yíng)层面(miàn)，也已经悄(qiāo)然(rán)发生一些向好的变化。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果(guǒ)大家觉(jué)得银(yín)行股是(shì)这几天才开始(shǐ)上涨，那么就大错(cuò)特错了。事实是：

　　银行(xíng)股自2022年(nián)10月底见底(dǐ)之后，已经持续上涨了足足(zú)半年时(shí)间了……

　　这段时间的银行股涨(zhǎng)幅达到27％，其中部分银行(xíng)股涨幅甚至达到50％以上，非常可观(guān)。当然，中间(jiān)也不是一帆风顺(shùn)，2022年10月(yuè)银行股快(kuài)速下跌后，迅(xùn)速(sù)反弹(dàn)。过完(wán)2023年(nián)春节后，却(què)冲高回落，调整了(le)近两个月时间(jiān)，跌幅不大(dà)，不到10％。然后于(yú)3月底开(kāi)始上涨，近期(qī)加速上涨。

　　这种事(shì)情并(bìng)不是(shì)第一次发生。过去(qù)银(yín)行股的大行情，都是在悄无(wú)声息中(zhōng)默默上(shàng)涨的，因为银行股(gǔ)平(píng)时关(guān)注度并不高(gāo)。等到因(yīn)几根大线性而吸(xī)引大家来关(guān)注(zhù)时，已经涨幅不(bù)小了。

　　上一次类似的事情是2014年(nián)。或许(xǔ)经历(lì)过的(de)人都能记(jì)得，2014年11月，因为一次(cì)比较意外的“双降”（降息、降(jiàng)准），金(jīn)融股拔地而起(qǐ)。但在此(cǐ)之前，银(yín)行指标大约在3月见底，然后不声不响地开始(shǐ)回升(shēng)，到11月时，8个月左右(yòu)时(shí)间(jiān)，涨幅22％。

　　其(qí)他几次银行(xíng)股见底(dǐ)，也有类似(shì)的情况(kuàng)：没有明确利好(hǎo)，没有明(míng)确新闻，银(yín)行股(gǔ)却(què)自己慢(màn)慢从(cóng)底部爬起来(lái)了。

　　是谁先知先觉？

　　为行情归因并不容易，因为很难验证(zhèng)。如果确实没有实(shí)质性利(lì)好，那么只能从资金(jīn)面去猜测：可能是估值便宜(yí)到很多资金愿(yuàn)意出手了。由于(yú)银(yín)行盈利能力非常稳定(dìng)，估值低往往意味着(zhe)股息(xī)率高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低则股(gǔ)息(xī)率越高(gāo)。

　　而若PB低至(zhì)一定水平时(shí)，股息率就(jiù)会(huì)非常诱人。比如近年来，大行的ROE在(zài)10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍(bèi)以下，那(nà)么计算(suàn)出(chū)来的(de)股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的(de)可(kě)转债。如果盈利能力保持(chí)，则后续(xù)每年收取(qǔ)6.6％的(de)“利息”，如果股(gǔ)价上涨，还能享受资(zī)本(běn)利得。当然，如果股价(jià)再跌，或盈利能力（ROE）、分红(hóng)率(lǜ)下(xià)降，则会遭受损失(shī)。但由于ROE已在底部，近期很难再降了。因此，这就非(fēi)常像(xiàng)一张可转债，其市(shì)价下跌时，会有个(gè)估值(zhí)下限，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出(chū)来(lái)了。如果这(zhè)张“可(kě)转债(zhài)”的票息(xī)率高到一定(dìng)程(chéng)度，显(xiǎn)著高过一些资金的(de)成(chéng)本，那么这些资金(jīn)自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一个(gè)隐形(xíng)的“估值(zhí)底(dǐ)”，当估(gū)值(zhí)低(dī)至一定水平时，股息(xī)率诱人，就会有人参与。

　　当然，这个估值底在某些情况下会被打破(pò)，即(jí)因(yīn)为一些负面因素(sù)的存在，导致市(shì)场先生觉得银行股的估值或(huò)盈利能力(lì)还(hái)将下行。

　　02

　　谁在买(mǎi)

　　谁(shuí)在(zài)卖

　　因此，银行股那种悄无声息的底部，可(kě)能并没(méi)有什么实质利好(hǎo)，就是有些看中股息(xī)率的资(zī)金(jīn)默默买入，把(bǎ)底部(bù)给(gěi)买出来了(le)。

　　这是些(xiē)什(shén)么样的(de)资(zī)金呢(ne)？

　　首先可以排除的就是以股票型公募(mù)基金为代(dài)表的机构投资者(zhě)。因为他(tā)们的考核要求是相对收益，因此在大多数时候，他们不(bù)会因(yīn)为股息(xī)率(lǜ)诱人而(ér)买入(rù)，他们的(de)任务(wù)是战胜(shèng)自己基金的基准，或者战胜可比(bǐ)基金同仁。所以，即使股(gǔ)息率高(gāo)，他们也(yě)很难做出(chū)赚(zhuàn)取股(gǔ)息率(lǜ)的决策，这(zhè)不是他(tā)们的考核目标。

　　因(yīn)此，银(yín)行股从底部开(kāi)始悄悄上涨的这段时间，公募基金参与很低，这次也不例外。

　　从(cóng)数据上也可验证：从33家银行股(gǔ)2022年底基(jī)金持(chí)仓比重(zhòng)来看，比重越低，期间（过去(qù)半年，后同）涨幅越(yuè)大(dà)，比重(zhòng)越(yuè)高则涨幅越(yuè)小。

　　除了公募基金，其他(tā)类似考核的机构(gòu)投资(zī)者也是类(lèi)似。

　　从(cóng)数据上看，我们确实看(kàn)到，2023年第一季度较上年末(mò)，大部(bù)分A股银行股的(de)基金持仓(cāng)比(bǐ)例是下降(jiàng)的，有些个股甚至降(jiàng)幅不小。

　　（一(yī)季(jì)度(dù)基金持(chí)股比重(zhòng)降幅；单位(wèi)：个百分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银行指数走了(le)个过山车，先是上涨，然后春节后(hòu)下跌（这段时间刚好是人工智能概(gài)念股大涨，因此机构投资者有可(kě)能是(shì)卖出银行等股(gǔ)票，换(huàn)仓(cāng)至计算(suàn)机股(gǔ)票）。到了4月初(chū)，人工智能等板块行情回落后，银行(xíng)股重拾升势，且涨幅加(jiā)速。春(chūn)节后的这段(duàn)时间，银(yín)行(xíng)股刚(gāng)好和人工(gōng)智能(néng)走出了(le)一(yī)个完美(měi)的“对称”走势。

　　而其他投资(zī)者，比如个人、外(wài)资、自营、保险、资管等，则可(kě)能是(shì)买入的。因为这些(xiē)资(zī)金不考核相对(duì)收益，更多的是追求绝对收益(yì)，因此有可能是高股息(xī)股票的青睐(lài)者。

　　而(ér)决定(dìng)他们买入(rù)的因(yīn)素(sù)中，资金(jīn)成本应该是个重(zhòng)要因素。目前，我国近(jìn)期(qī)市(shì)场利率较(jiào)低(dī)、资(zī)金充沛，其他可替代的(de)投(tóu)资机会(huì)较少，因(yīn)此股息率显得诱人(rén)。同时，美(měi)国加息接(jiē)近尾声，他(tā)们的资金成本也(yě)有望下行(xíng)，我国高股(gǔ)息股票也有吸引力(lì)。

　　然后我们通过(guò)数(shù)据来加以(yǐ)验证。

　　从2023年一季度情况来看(kàn)，外资确(què)实在买入大行，并且数量还不(bù)少(shǎo)。不过保险(xiǎn)资(zī)金却是有进有出(chū)，这一点有点与我们预(yù)期(qī)不符。基金主要(yào)在卖出(chū)。此外，还有些一般(bān)法人、其他(tā)投资者在买入。

　　（一季度(dù)各(gè)类投资者持股变化数；单位(wèi)：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体(tǐ)而言(yán)，结论大(dà)致成立，即：在银行股(gǔ)估(gū)值极低的(de)时(shí)候(hòu)，追求绝对收(shōu)益的资金买入了高股息率的个(gè)股(gǔ)。

　　从散点图上也可以清晰看到这一点：

　　因此，这次行情，和历史上很多次银行底部启动一(yī)样，很可能是青睐高(gāo)股息率的资金(jīn)，买入低估值、高股(gǔ)息率的银行股(gǔ)。而他们的口味(wèi)与(yǔ)公(gōng)募基(jī)金(jīn)刚(gāng)好是(shì)相(xiāng)反的(de)。

　　03

　　事情在悄悄

　　起(qǐ)变化

　　以上(shàng)分析，说明了过去半年(nián)的(de)银(yín)行股行情，是追求(qiú)绝跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗对收益的资金，买(mǎi)入了高股息率(lǜ)的银行股。眼下，很多(duō)银行股股息率依然较高，而资金面依(yī)然宽(kuān)松，那么这些高股息率股(gǔ)票对绝对收益(yì)资(zī)金(jīn)依然是有吸引(yǐn)力的(de)。

　　那么在(zài)银行(xíng)业的经营层面(miàn)，有(yǒu)没有(yǒu)实质变化呢？

　　我(wǒ)们在3月(yuè)曾经提出，过去三年期间(jiān)的一些特殊(shū)政策，已经出(chū)现调整的迹象，银行业(yè)将要进入新的(de)均衡(héng)格局。比如，在普(pǔ)惠小微领域，过去几(jǐ)年(nián)大行(xíng)承(chéng)担了(le)一些监管要求，每年普惠小微信贷的增长非常快(kuài)，投放利率很低，这对小微(wēi)金融市场格局(jú)造成了较大影响，尤其是对(duì)一些原来从事(shì)小(xiǎo)微业(yè)务的中小银(yín)行造成压力。

　　【深度(dù)】大(dà)小行小(xiǎo)微金融(róng)逐(zhú)步达到新均衡

　　而在(zài)4月(yuè)27日，银保(bǎo)监会办公厅(tīng)发布《关于2023年(nián)加力提升小微企业金融服务质(zhì)量的通知(zhī)》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求(qiú)有(yǒu)了一些调整。比如，不再(zài)提“两增”（指单户授(shòu)信总额1000万元(yuán)以下小微(wēi)企业(yè)贷款同比增速不低于各项贷款同(tóng)比(bǐ)增速，有(yǒu)贷款余(yú)额(é)的(de)户(hù)数不低于上(shàng)年同期水平）要(yào)求(qiú)，不再(zài)刚性要求(qiú)降低(dī)小微信(xìn)贷利率，而(ér)是要求“合(hé)理确定贷款利率”，不再提“应延尽延(yán)”。

　　除(chú)了小微金融领域，其他方面的工作要求也陆续从(cóng)过(guò)去(qù)三年的(de)阶段性政策，慢慢(màn)回归至常(cháng)态化。

　　而(ér)银行业这(zhè)几年由于净息差显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)，盈(yíng)利能力也渐渐接近合理利润底线。因为银行业(yè)需要(yào)留存一定的利润用于补充(chōng)资本，进而支持下(xià)一期(qī)的(de)信(xìn)贷投放(fàng)，因此利润并不(bù)是(shì)越(yuè)低越好，需要维(wéi)持一个合理(lǐ)利润。而(ér)目(mù)前(qián)盈利能力已(yǐ)经接近这一底线，所以政策也(yě)会(huì)相应(yīng)调整了。

　　【随笔】什么是银行的合理(lǐ跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗)利润和合(hé)理息(xī)差

　　可见，行业的一些(xiē)情况已经悄悄发生变(biàn)化了。

　　那么，有没有一种(zhǒng)可能：那(nà)些买入(rù)高股息股票的(de)投资者中，真有些先(xiān)知先(xiān)觉者(zhě)，已(yǐ)经嗅到了不一样的(de)味(wèi)道？

　　本(běn)文为金融(róng)业研究方(fāng)法(fǎ)探(tàn)讨(tǎo)。本文不(bù)是证(zhèng)券研(yán)究报告，不(bù)构成(chéng)任(rèn)何投资建议，涉(shè)及个(gè)股也(yě)仅为举例或(huò)陈(chén)述事(shì)实之用，不代表我(wǒ)们对他们(men)的证券或产(chǎn)品的推(tuī)荐。具体(tǐ)投(tóu)资建议(yì)请参(cān)考我们的研究报告。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗