金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢自强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需求低(dī)迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个(gè)滞后指(zhǐ)标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来(lái)少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是一种(zhǒng)隐形的(de)失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服务(wù)性行业可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回到疫(yì)情(qíng)前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了(le)关于(yú)通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午(wǔ)，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计数(shù)据(jù)有关情况新(xīn)闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提(tí)法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是(shì)因为经济基本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续(xù)加快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一(yī)方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国(gu学生党如何自W，如何自我安抚ó)内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中学生党如何自W，如何自我安抚(zhōng)国经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶学生党如何自W，如何自我安抚(jiē)段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经(jīng)济数据(jù)发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会(huì)陷入通缩(suō)进行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于(yú)去年基数较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除(chú)，价格会(huì)回到一个(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而(ér)是与基数(shù)效应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情(qíng)后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特(tè)点。

　　国(guó)民经济研究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求(qiú)不(bù)足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支(zhī)出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军(jūn)宏(hóng)观(guān)认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部(bù)因(yīn)素，物价(jià)水(shuǐ)平的(de)回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产(chǎn)业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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