来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关于(yú)经济(jì)，认为经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识(shí)；认(rèn)为(wèi)原则上(shàng)不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上(shàng)限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年(nián)6月以(yǐ)来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美(měi)联储将继续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美(měi)元（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连(lián)续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的(de)一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然(rán)稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季(jì)度(dù)经济活动以适度(dù)的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在(zài)确定额外(wài)的政策紧缩在多大(dà)程度上适合(hé)于随着(zhe)时间的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑(lǜ)货币政(zhèng)策的(de)累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一(yī)些(xiē)额外的政策(cè)紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或(huò)将(jiāng)结束。希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银(y希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思ín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确(què)银行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业信(xìn)贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响(xiǎng)的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停(tíng)止加息的(de)问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全(quán)票通过，一些政策制定者谈到(dào)停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性(xìng)银行发挥(huī)非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成(chéng)债务协(xié)议，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年(nián)1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前(qián)市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息(xī)50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽(suī)在下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国(guó)通胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较低(dī)。

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