2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)东南亚有几个国家 东南亚是泰国吗标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港投资基金公会的(de)数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国(guó)）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国(guó)股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本(běn)报采访解析他们(men)对于市(shì)场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他(tā)们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事(shì)、亚(yà)太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工(gōng)智能将(jiāng)为(wèi)各(gè)个(gè)行业(yè)带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消费相对(duì)稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现(xiàn)稳(wěn)定(dìng)增长，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚洲地(dì)区中国(guó)，日本过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是在第一季度超出预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经济复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自(zì)外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境对经济的压制(zhì)作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日本央行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们(men)认为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通(tōng)胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初(chū)进入(rù)温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期(qī)性因素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格(gé)显著回(huí)落(luò)及(jí)冬季(jì)天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线(xiàn)控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了(le)衰退概(gài)率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来(lái)失业率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水(shuǐ)平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投(tóu)资者对于(yú)国内经济(jì)增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下(xià)，企业(yè)信(xìn)心也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回(huí)落(luò)的(de)速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市(shì)场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了(le)较大波动。目前(qián)市场预计(jì)，5月份(fèn)的加息(xī)会(huì)是最后一(yī)次，然后(hòu)在第四(sì)季度(dù)开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来(lái)说，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现了流(liú)动性和短期成本上(shàng)升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最(zuì)近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期(qī)有一(yī)定的差距。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去(qù)做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长(zhǎng)久期的利率债、高(gāo)评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来(lái)看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周(zhōu)期(qī)及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时(shí)成立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才(cái)会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概(gài)率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是(shì)比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们(men)需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准(zhǔn)度。不过(guò)，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极(jí)的在(zài)推动(dòng)数字化(huà)的进(jìn)程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及到(dào)的(de)硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存(cún)储(chǔ)芯片(piàn)构成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的(de)交换机、光模块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内(nèi)部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费意愿强(qiáng)或(huò)者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国(guó)高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立(lì)了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库存(cún)的稳步(bù)推(tuī)进，半(bàn)导体(tǐ)板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后(hòu)疫情时(shí)代，会更(gèng)关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型(xíng)（特(tè)别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来(lái)以下方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训(xùn)练(liàn)与(yǔ)推理(lǐ)需(xū)要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云(yún)服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智(zhì)能专(zhuān)家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发的(de)知情权以(yǐ)及(jí)行业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高(gāo)公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察(chá)其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进(jìn)研究旨在保持竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越(yuè)多的(de)企业客户(hù)开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理(lǐ)办法（征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者(zhě)应该承(chéng)担信(xìn)息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全(quán)管(guǎn)理等工(gōng)作，我们(men)相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩(shèng)余时间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国(guó)股票(piào)的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是要往下(xià)走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市(shì)场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目(mù)前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国(guó)的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑(pǎo)赢标普500。