4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业(yè)整体(tǐ)回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑(zhù)业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，雪花秀适合四十岁女人吗，雪花秀适合四十几岁的女人用吗短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美(měi)国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与待业人(rén)数之(zhī)比连续三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意(yì)愿，但(dàn)实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业超(chāo)预期(qī)叠加(jiā)工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立(lì)场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以及(jí)实(shí)体经济(jì)的(de)脆弱性倒(dào)逼联(lián)储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的(de)《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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