近(jìn)日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电子公布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫(liú)酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半(bàn)导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中(zhōng)芯(xīn)国际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电(diàn)子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了(le)一个冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是常规的(de)食品级磷酸，还用到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的(de)电子级(jí)磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第二大股东(dōng)有可复活的对(duì)赌(dǔ)协议。且其中(zhōng)一(yī)条(tiáo)比较少(shǎo)见，即在(zài)兴(xīng)福电子正式申报(bào)IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化(huà)学品业(yè)务(wù)，公(gōng)司(sī)产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为(wèi)电子级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸(suān)和(hé)面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生产电子级(jí)磷酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸(suān)等产品。其中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得一看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示(shì)的主要(yào)销售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产品。这个(gè)销(xiāo)售金(jīn)额比兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级(jí)磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行(xíng)业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其他(tā)行业(yè)客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可(kě)口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级实际(jì)为(wèi)符(fú)合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追溯(sù)调整，比(bǐ)如兴福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务(wù)无直(zhí)接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业(yè)务(wù)毛利大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗率提升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子(zi)2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司平均水平。对(duì)此，兴福(fú)电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实(shí)现众(zhòng)多(duō)集(jí)成电(diàn)路客户的产(chǎn)品认(rèn)证(zhèng)及批量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入(rù)占比(bǐ)持(chí)续提(tí)升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛利率还(hái)有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴(xīng)福电子未来是否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的(de)间接(jiē)控股股东为宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福(fú)电子(zi)第(dì)二大股东为国家(jiā)集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存(cún)在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件，且其(qí)中一(yī)条比较(jiào)少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市(shì)委审议(yì)，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过(guò)上(shàng)市(shì)委(wěi)审(shěn)议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文，也(yě)有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标估(gū)值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增资时(shí)，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑(lǜ)稀释作用后，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关联(lián)采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材(cái)料(liào)、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福(fú)电子的(de)重大经常性关联采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建筑(zhù)工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业(yè)成(chéng)本的(de)比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子(zi)部(bù)分主要(yào)原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额(é)的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告(g大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗ào)期内液体三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是(shì)控股股东兴发集(jí)团合(hé)并报(bào)表(biǎo)范围内唯一从事(shì)湿电子化(huà)学(xué)品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的(de)其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第(dì)一季度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗净利(lì)润较上年同期(qī)大(dà)幅降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行(xíng)业成(chéng)本线附近(jìn)，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本(běn)线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上述(shù)产(chǎn)品产销量同比均(jūn)出现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子(zi)化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食(shí)品添加剂(jì)等成长性(xìng)产(chǎn)品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则(zé)公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季度(dù)的9873.34元(yuán)/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不(bù)太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体(tǐ)判断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的业绩具(jù)体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区城市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行政处罚，处罚(fá)金额为(wèi)28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建(jiàn)筑面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴(xīng)发(fā)集团(tuán)的(de)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管警示的决(jué)定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线(xiàn)交易。

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