4月(yuè)美国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告大超预(yù)期(qī克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思)，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思1季(jì)度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)克己慎独守心明性 什么意思出自哪里，心有山海 静而不争什么意思基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的(de)13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年(nián)5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月(yuè)小(xiǎo)时工资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位空(kōng)缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据(jù)将进一步削弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季(jì)节因子扰(rǎo)动下降(jiàng)后就(jiù)业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风(fēng)险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债(zhài)务上限触(chù)发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大，不排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关(guān)》

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