文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的(de手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州-height: 24px;'>手握日月摘星辰,世间无我这般人，李白的诗一剑霜寒十四州)：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游(yóu)采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降(jiàng)幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出(chū)现(xiàn)明显分化，中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润增速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬(pá)升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏(piān)长以及(jí)费用率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行(xíng)业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)累计每百元(yuán)营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪(yí)表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车销售量(liàng)的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基(jī)数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属(shǔ)制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设(shè)备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是(shì)，汽车制造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅(fú)继续扩(kuò)大(dà)。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速(sù)由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果(guǒ)按最近两次(cì)探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产(chǎn)能利用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增速反(fǎn)弹(dàn)速度大概(gài)率较为缓慢。

　　风险提(tí)示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日(rì)的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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