文|招商宏(hóng)观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模(mó)以上工(gōng)业企业营业收入(rù)累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下(xià)探幅度之深(shēn)和持(chí)续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行(xíng)和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收(shōu)窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布(bù)的工业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好(hǎo)的行(xíng)业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他(tā)运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器(qì)仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利(lì)润由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主要(yào)细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增(zēng)速出(chū)现回(huí)升(shēng)，其他13个(gè)行业的营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速均出现回(huí)落，其中回落幅度较大的行业(yè)主要(yào)是农(nóng)副食品加工(gōng)、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年(nián)同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加。

　　数据显示，规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入中的(de)成本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的(d八哥鸟寿命是多少年e)利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管(guǎn)与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企业利润增速(sù)的(de)主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月(yuè)亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内(nèi)汽车销售量的(de)提(tí)升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠(dié)加去年同期基数(shù)较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品、计算机(jī)通(tōng)信和电子(zi)设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表(biǎo)制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材制造增幅依旧为(wèi)正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游(yóu)行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下(xià)游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造和印(yìn)刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增(zēng)速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高位，4月(yuè)为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄。其中机械(xiè)和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产八哥鸟寿命是多少年和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公(gōng)布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。汽(qì)车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热力(lì)、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次(cì)工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利(lì)润增速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复力(lì)度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报告，报(bào)告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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