4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数(shù)据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导(dǎo)致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(旖旎是什么意思解释，风光旖旎是什么意思解释huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部(bù)出(chū)现分化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分(fēn)别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮(yǐn)、医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波(bō)的(de)不(bù)确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张(zhāng)程度之一的职位空缺与待(dài)业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就业数(shù)据(jù)将进一(yī)步(bù)削(xuē)弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大(dà)。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等(děng)区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的(de)银(yín)行(xíng)危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动荡(dàng)可能性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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