4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差(chà)距(jù)收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就业市场(chǎng)劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度(dù)，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向(xiàng)的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行(xíng)倒(dào)闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利(lì)率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和(hé)季节性(xìng)有关》

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