金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债(zhài)成为关注的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保(bǎo)险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需(xū)要调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体(lèi)债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类(lèi)典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhà丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体n)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投(tóu)债与地(dì)方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由(yóu)地方政府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所(suǒ)

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额(é)大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非(fēi)标违约情况时(shí)有发生，银行贷(dài)款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债按时兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚(shèn)至负(fù)增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权(quán)平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反而会恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需要持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着(zhe)对地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国(guó)委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充(chōng)分(fēn)发挥(huī)有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助(zhù)力国有企(qǐ)业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案(àn)例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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