2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股(gǔ)指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对(duì)于市场(chǎng)动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资(zī)产管理常务董事(shì)、亚太区首(shǒu)席(xí)市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上(shàng)述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷入衰退几率较大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其(qí)它非(fēi)美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待今年剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了下半(bàn)年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来(lái)，日本的(de)经济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但(dàn)是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美(měi)经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要来自(zì)外需减弱和内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极端宽(kuān)松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的(de)预(yù)期(qī)则(zé)是(shì)从去(qù)年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及(jí)周期性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù竹荪煮多久)有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远(yuǎn)没有到(dào)讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开(kāi)冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行(xíng)调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜在降温(wēn)的(de)可能。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储(chǔ)的(de)政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储(chǔ)今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一(yī)次(cì)，然后在(zài)第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季度(dù)开始，美(měi)国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一(yī)次减(jiǎn)息。但是(shì)美联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在(zài)控通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点。虽然美联(lián)储(chǔ)结(jié)束(shù)加息(xī)周期(qī)及随后的宽(kuān)松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会(huì)构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最后一次加(jiā)息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增(zēng)长放缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例(lì)如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一步提(tí)升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高的。第三，中(zhōng)国(guó)有(yǒu)庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型(xíng)，包(bāo)括模(mó)型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有云上的(de)大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意(yì)愿强或者用户的(de)使用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到，中国(guó)高度重视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大了在(zài)数据方(fāng)面的(de)投入，中(zhōng)国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流(liú)，从(cóng)而(ér)产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集(jí)和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业(yè)将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以(yǐ)满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术(shù)研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安(ān)全与可(kě)控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行(xíng)业(yè)理(lǐ)解现有模型的风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社(shè)会(huì)产生的影响。但另一(yī)方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起(qǐ)的(de)自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用(yòng)户交互过程中的(de)数据可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企(qǐ)业(yè)客(kè)户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产(chǎn)品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联(lián)网信息(xī)办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出(chū)生成式人工智能(néng)服务提供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主(zhǔ)体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的(de)监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资(zī)产(chǎn)类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济进(jìn)入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前(qián)美国股票的估值相对(duì)于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国的(de)企业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票(piào)估值压(yā)力(lì)会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面(miàn)条件下，受其他(tā)因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股(gǔ)。我们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性(xìng)。商品市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油(yóu)价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率(lǜ)带来的分(fēn)母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上(shàng)建议(yì)高(gāo)配制(zhì)造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价(jià)不足。后续若(ruò)进入利率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势(shì)，启(qǐ)动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险(xiǎ竹荪煮多久n)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆(nì)转后(hòu)，欧元存(cún)在一定(dìng)重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了(le)对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发(fā)达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退(tuì)周(zhōu)期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期(qī)而扩大。

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