4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就业虽空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就(jiù)业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等(děng)新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就(jiù)业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风波的不确(què)定性冲(chōng)击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史低(dī)位，反映就业(yè)市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力(lì)供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期(qī)，预计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农就业数据所指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰(rǎo)动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可(kě)能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存(cún)在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美(měi)陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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