4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(y议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子uè)新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预(yù)期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非(fēi)农数据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀环比也(yě)边际回升(shēng)。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力(lì)供(gōng)应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业市(shì)场才能更(gèng)接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期(qī)叠加(jiā)工资增速回(huí)升(shēng)，预计联(lián)储将维(wéi)持(chí)相对市场更加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业数(shù)据出现(xiàn)明显恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接管(guǎn)、西太(tài)平洋合众(zhòng)银(yín)行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)议论文论点论据论证是什么意思，论点论据论证是什么意思举例子点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提(tí)前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波(bō)，金融(róng)市场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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