私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基(jī)金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的(de)《私募证券投资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余(yú)家，存续(xù)私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之(zhī)一。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金(jīn)行业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确(què)底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基金(jīn)运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上，明确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及存续(xù)规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连续60个交易日(rì)出现基金(jīn)资产净(jìng)值低(dī)于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存(cún)续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的(de)方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模(mó)的(de)私募(m机要邮寄档案怎么查询进度，机要邮寄档案怎么查询信息ù)生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同应当约定投资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资(zī)、分散风险，要求私募证券投(tóu)资基金采取资产组合的方式进行投资。单(dān)只私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金，不得(dé)超过该(gāi)资(zī)产的25％。银(yín)行活期(qī)存(cún)款、国债(zhài)、中央银行票(piào)据、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融债、地方政府债券、公(gōng)开(kāi)募集(jí)基(jī)金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套(tào)等方式(shì)规(guī)避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资除(chú)公开募集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置(zhì)为目标开展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方(fāng)面，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健(jiàn)全(quán)内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品(pǐn)命名等方(fāng)面提(tí)出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模(mó)以上私募证券(quàn)投资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募基金管理(lǐ)人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与(yǔ)应(yīng)急处置、关于(yú)预警(jǐng)线与止损线的(de)风险管理(lǐ)制度，每季(jì)度至少进(jìn)行一(yī)次(cì)压(yā)力测试。私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场状况和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对投资(zī)者资金来源的(de)合规(guī)性进行审查(chá)，不(bù)得由投(tóu)资(zī)者(zhě)或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或(huò)者(zhě)自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他私募基(jī)金管理人，金(jīn)融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金(jīn)提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综合来(lái)看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整(zhěng)体运营和(hé)服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本(běn)源。

　　不(bù)过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的私募证券投(tóu)资基金(jīn)按照《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求执行。同时为减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间(jiān)，对存(cún)量基金针对不(bù)同情(qíng)况(kuàng)提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开(kāi)展通道(dào)业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施行后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期(qī)，新增投资活(huó)动(dòng)获得(dé)须符合《运作(zuò)指引》要求，合(hé)同(tóng)到期后予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合同存续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引(yǐn)》修(xiū)改基金合同；

　　对于存(cún)量(liàng)基(jī)金中(zhōng)无(wú)固定存续期限的(de)私(sī)募证券投资(zī)基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个月内，修改基金(jīn)合同，约定(dìng)明确(què)的基金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金限期(qī)整改。

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