金融(róng)界5月(yuè)8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改变利于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和国企改革，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融让利有利于银(yín)行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利使银(yín)行(xíng)股的PB估值低(dī)于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增(zēng)长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降(jiàng)周期。2020年(nián)底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始下降，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降(jiàng)了，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认(rèn)为这会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩(jì)出现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情使得银(yín)行股估(gū)值(zhí)被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太(tài)多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明(míng)显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来(lái)的5-7月(yuè)份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬(tái)升，本(běn)质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值(zhí)没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着(zhe)疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多(duō)数(shù)银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续保(bǎo)持(chí)充(chōng)裕(y凉风席席的是什么意思，凉风席席是成语吗ù)。目前银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)压力的峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望(wàng)延(yán)续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景气(qì)延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产(chǎn)融(róng)资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成(chéng)为推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价值(zhí)提升。

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