5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购申(shēn)请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常(cháng)高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆上报的(de)央国(guó)企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为(wèi)这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发(fā)行在情绪上是构成催(cuī)化因素(sù)的(de)，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一(yī)个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成(chéng)为(wèi)引(yǐn)爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独(dú)领风(fēng)骚。”万家基金章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东(dōng)回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进一步上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化(huà)国企改革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参(cān)与到(dào)央国(guó)企投资。另一方面是(shì)落(luò)实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资(zī)金参(cān)与央(yāng)国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积(jī)极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企或地方国(guó)资(zī)所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电(diàn)，会受益于(yú)煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的放大(dà)，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路也非常吻合，为在下(xià)半年抓(zhuā)住这波中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中(zhōng)特估(gū)的机会未来(lái)三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极(jí)高(gāo)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消(xiāo)散以(yǐ)后，基(jī)于(yú)顶层设计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金(jīn)证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处)基金持有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估”概(gài)念股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不(bù)持有“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基(jī)金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的(de)新高，港(gǎng)股央国(guó)企持(chí)股总市值占(zhàn)港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值体系，正深刻(铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实(shí)践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在(zài)加(jiā)大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央(yāng)企(qǐ)股(gǔ铜祖在古代是干什么的，铜祖是什么用处)票(piào)库。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基金在(zài)行动(dòng)上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学(xué)习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的具(jù)有时代(dài)特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公(gōng)司，一(yī)直(zhí)在发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时局的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市(shì)场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对(duì)原有的估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需(xū)要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担(dān)社会公(gōng)共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引(yǐn)发(fā)市(shì)场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国(guó)央企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要(yào)任务(wù)就构建中国特色(sè)的(de)价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的(de)单一价(jià)值(zhí)估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)。”博(bó)时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近(jìn)年(nián)来国(guó)资委指(zhǐ)导国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不(bù)断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央(yāng)企(qǐ)业(yè)上(shàng)市公(gōng)司环(huán)境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业(yè)务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经费(fèi)投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更细致分析在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值的方法(fǎ)和指标(biāo)上，他认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素(sù)与企业价值(zhí)的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系与传统的(de)估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更合理的(de)企业估(gū)值(zhí)信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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