《基金经(jīng)理投(tóu)资(zī)笔记(jì)》宏(hóng)观策略(lüè)系(xì)列

　　把脉经济周期(qī)拐点 实(shí)现(xiàn)财富管理(lǐ)升级(jí)

　　作者：魏(wèi) 凤 春（博士(shì)），创金合信基金首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗(luó) 水(shuǐ) 星(xīng)（博士），创金合(hé)信(xìn)基金基金(jīn)经理

　　乱云(yún)飞渡仍从(cóng)容(róng)

　　上期(qī)分(fēn)享(xiǎng)中(zhōng)（查看原文(wén)），我们提出(chū)了5月是乱花渐欲迷人眼，一个大的背景(jǐng)是(shì)市场进入(rù)了战(zhàn)略相持阶段，进攻和防守(shǒu)的(de)理由(yóu)都不是非常(cháng)清晰。周末(mò)中(zhōng)央发布长期(qī)的产业(大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别yè)政(zhèng)策，基调是清晰的，但那是(shì)诗和远方(fāng)，是战略性的布局，很多投资(zī)者更喜欢战术性的机会。伯(bó)克希(xī)尔(ěr)哈撒(sā)韦(wéi)年(nián)度股(gǔ)东大会在(zài)巴(bā)菲特的(de)老家奥(ào)巴哈(hā)举行，吸引了全球投资者(zhě)的目光，投资者总希望可以从中寻找(zhǎo)到(dào)投资(zī)的秘(mì)诀，价值投资的道虽相同(tóng)，但法、术、器是(shì)各异的。不(bù)仅如此，伯克希尔决策者(zhě)对宏观环(huán)境(jìng)的担忧(yōu)，对数字(zì)技术的批判(pàn)，很多与会者收获(huò)的(de)可能不是清晰(xī)的(de)思(sī)路，而是在(zài)迷(mí)宫中又多走(zǒu)了一(yī)圈(quān)。

　　一(yī)、市(shì)场陷入(rù)僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场有“五穷(qióng)、六绝、七翻身”的说法，谨慎的A股投资者(zhě)也开始考虑Sell in May,一个很(hěn)重要的理由(yóu)是根据惯(guàn)例，银(yín)行保险等利好兑现(xiàn)后往往是市(shì)场开始调(diào)整的开(kāi)始。A股投资(zī)历来(lái)是有季节性的(de)，但(dàn)这未必是历(lì)史的铁律，比如2022年5月市场(chǎng)在新的政策基调(diào)下(xià)开始全面大反攻。我们需要因时(shí)大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别而变，投资(zī)者需要考虑到(dào)当(dāng)前的(de)市场背(bèi)景已经和之前有很(hěn)大(dà)的不同。当前市场进入(rù)战(zhàn)略(lüè)僵持阶段的一个重要(yào)理(lǐ)由是除了(le)逻辑推演，很多重要问(wèn)题(tí)很(hěn)难用清晰(xī)的(de)事(shì)实(shí)来验证。谨慎的投资者往(wǎng)往是见(jiàn)好就收或者(zhě)谋定而(ér)后动，因此才(cái)有了(le)上述的猜测。

　　市场不(bù)清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从(cóng)内部(bù)看，市场(chǎng)已经提前交(jiāo)易了政策的(de)方向，而且今年国内的政(zhèng)策本身(shēn)也(yě)不是大开大合。新出(chū)台的(de)政策更多(duō)地在落实(shí)上，较少新的提法(fǎ)。

　　第二，从外部看，美联储(chǔ)依然在通胀、就业数据(jù)、金融(róng)数据和增(zēng)长数(shù)据传递的混乱信息(xī)中纠结。

　　第三，从投资主线看，数字经济和中(zhōng)特(tè)估依然既(jì)有政策、也(yě)有业绩或者有未来预期的业绩(jì)改善(shàn)，但短期游戏、传媒、中特(tè)估与其他(tā)板(bǎn)块分化较为极致，也(yě)是(shì)不争的事实。除了这(zhè)两条主线外，金融、消费(fèi)和(hé)公用事业有(yǒu)反弹，但(dàn)难以成(chéng)为持(chí)续的配置(zhì)主(zhǔ)题，新能源(yuán)崩坏的筹码预期也决定了反弹的(de)脆弱性(xìng)。

　　第四，从交易行为看，投资者并未(wèi)形成(chéng)一致预期。随着一季报的披露，市场阶段性发挥了(le)对盈利现(xiàn)实的(de)定价效率。具(jù)体表现(xiàn)为(wèi)，业绩出(chū)现一定修(xiū)复和表(biǎo)现有韧(rèn)性的金融、中(zhōng)药、电力、中特估主题(tí)以及TMT中的游戏传(chuán)媒等(děng)表(biǎo)现较好，家(jiā)电此(cǐ)前也有(yǒu)一定表现。不(bù)过，随着业绩的(de)公布(bù)反而出现了一定的(de)买预期卖(mài)现实的(de)操作。当然，相对而言市场也有(yǒu)定价效率不(bù)稳定的一(yī)面，同样是业(yè)绩修复或有韧性(xìng)的农林牧渔、新能源和消费板块，整体表现则(zé)一般。

　　二、市场僵持的原因：一季报显(大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别xiǎn)示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期市场的核(hé)心矛盾在(zài)于缺(quē)乏特别明显的亮点，TMT主线前(qián)期(qī)超额收益过(guò)于(yú)显著，目前(qián)除了(le)游戏、传媒一枝独(dú)秀(xiù)外，其他TMT细分(fēn)领(lǐng)域阶(jiē)段性(xìng)有所回(huí)调。中特估相关的基(jī)建、银行、石油、出(chū)版等板块盈利有支撑、估值(zhí)也(yě)较低，因此在最近市场调整的时候整体表现较好。在这两(liǎng)条我们(men)看(kàn)好的全(quán)年主(zhǔ)线之外(wài)，市场部分定价了一季报行情，但核(hé)心问题(tí)在于(yú)当前盈利(lì)仍(réng)处在(zài)磨底阶段。扣除金融(róng)和两桶油，A股的盈利(lì)还在(zài)下滑(huá)，这意味着(zhe)短期(qī)盈利(lì)很(hěn)难撑(chēng)起A股系统(tǒng)性的行(xíng)情。所(suǒ)以，我们看到这(zhè)两条主线(xiàn)之外其他业绩尚可的板块(kuài)，整(zhěng)体(tǐ)反弹的幅(fú)度(dù)都(dōu)相对(duì)有限。消费的盈利有一定的修复，而市场由(yóu)于(yú)前(qián)期(qī)的悲(bēi)观情绪(xù)尚未对其定(dìng)价(jià)，这可能蕴含(hán)阶段性交易(yì)机(jī)会。

　　三、战略性(xìng)布局是(shì)清晰而(ér)明确的：政策(cè)关(guān)注产业(yè)升级和人的(de)问题

　　近期国内也(yě)处于一个会议密集召开(kāi)的阶段，政治(zhì)局会(huì)议、中央财经委会议和国常会相继召开(kāi)。决策层(céng)对于当前经济复(fù)苏动(dòng)力不足、复苏势头不(bù)稳(wěn)的问题，有着清醒的认识，短期的(de)工(gōng)作重点是恢复和扩大需求，但同时也明(míng)确不会再走老路——不会通过低水(shuǐ)平的债务扩张来刺(cì)激经(jīng)济(jì)，而是聚焦实体经济(jì)的(de)产(chǎn)业升(shēng)级，推进(jìn)产业智能(néng)化、绿色化、融(róng)合化(huà)。

　　现代产业体(tǐ)系下的(de)融合(hé)发展

　　这次财(cái)经委会议的(de)一个新提法是“坚持三(sān)次产业融合发展，避(bì)免割裂对立(lì)；坚(jiān)持推动(dòng)传统产业转型升级，不能当成‘低(dī)端产(chǎn)业’简单退出”，这个(gè)提法很(hěn)重要。我们去(qù)年底强调接下来一(yī)段时间的政策需要强调均衡性和(hé)系统性，才能形成经济发展的合力。卡脖(bó)子的领域要(yào)重点支持和发展，但(dàn)是(shì)经济的运行是一个(gè)完整的(de)系(xì)统，生产(chǎn)和消(xiāo)费、实(shí)体经(jīng)济(jì)和(hé)金(jīn)融支撑、高科技领域(yù)和低技术领域、融资(zī)-设计(jì)-制造—物流-销(xiāo)售-服务(wù)等各方面(miàn)需要协调发展，大家的信心慢慢恢复、收(shōu)入慢(màn)慢恢复，才能够真正把需求拉动起来。不能(néng)够孤立、片面地理解和执行(xíng)政策，毕竟即使是芯(xīn)片这么最高科(kē)技的领域(yù)，它的下(xià)游(yóu)需(xū)求也主要(yào)来(lái)自消费电(diàn)子产品中的(de)手机、汽车(chē)、智(zhì)能家(jiā)居等(děng)等(děng)，没有(yǒu)需求的拉动(dòng)，产业(yè)的发展就缺乏良性循(xún)环的基础(chǔ)。

　　高质量的人才(cái)红利

　　另外，最近政策讨论的一(yī)个重点(diǎn)是人，作为投(tóu)资(zī)生产拉动核(hé)心的企业家、作为人力资源重(zhòng)点的人才、承载民(mín)族未来的新生人(rén)口、需要关(guān)注的老龄人口。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)的发展逐渐从资(zī)本(běn)和劳动要素拉动(dòng)转向人(rén)力(lì)资源拉动，技术创新成为能否突破内外部(bù)约束的(de)关键。技术创新能力取决于制度保(bǎo)障下的主观能(néng)动性，在经历了(le)过去几(jǐ)年(nián)的非常态(tài)之(zhī)后，在内(nèi)外部不确定(dìng)性的(de)制约下，如何让当前每(měi)个主(zhǔ)体充(chōng)满信(xìn)心、充满主观(guān)能动性，是政(zhèng)策的重心(xīn)。以人工智能为(wèi)代表的数字经济大发展，有可能能(néng)够帮助我们适(shì)当缩小国际(jì)竞争中人力资源的(de)差距，这(zhè)需要从一个更高的(de)角度(dù)理解人工智能和数字经济。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后的投资路径(jìng)

　　5月的市场，看起来是战略僵持(chí)阶段的乱战。接下来的政策(cè)力度和效果有多大、盈(yíng)利能否(fǒu)实质性的反弹、经济复苏的斜率(lǜ)是否面(miàn)临趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多大、美联储到底下一(yī)步面临的是什么样的经济形势等，投(tóu)资者希望渐(jiàn)次(cì)判断上述一系列的重要问(wèn)题的程度，并据此进行布局。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月交(jiāo)易机会可(kě)能更均衡、但也更脆弱，当前可能(néng)是一个布局的好阶段，而未必会是收获的阶段。投资(zī)者需要多一点(diǎn)耐心，风浪越(yuè)大，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容”，这是我们(men)从巴菲(fēi)特历次股东大会上(shàng)看到价值投资者(zhě)很重(zhòng)要的(de)一(yī)个特质，即我们提倡的“道(dào)”。市场(chǎng)的乱是暂时(shí)的(de)，随着事实的清晰，投资路径也(yě)将会非常明确。这个路径，我们从(cóng)产业视角做了一下梳(shū)理，供投资者参(cān)考。

　　具体而言：投资(zī)的上限(xiàn)是产业(yè)现代化(huà)，科技自主(zhǔ)可用，数字化、高端化与(yǔ)智能化是明确的诗(shī)与(yǔ)远方(fāng)，需要进行战略布局。投资的下限是避免系(xì)统性的风险，在现代化(huà)的产(chǎn)业转型中，当前蕴藏风险和(hé)未来跟不上历(lì)史步(bù)伐(fá)的产业(yè)是(shì)不能进行战略布局的(de)。投(tóu)资(zī)的中间状(zhuàng)态是周期与消费行业，是(shì)战术性(xìng)的(de)布局(jú)。

　　产业视角下的投资路(lù)线图

　　【了解作(zuò)者】

　　魏凤春博士，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)，投委会委员兼秘书长(zhǎng)，宏观策略(lüè)配置部总监(jiān)，兼任MOMFOF投研总部总监(jiān)，南开大学经(jīng)济(jì)学博士，清华大(dà)学(xué)管理科学与(yǔ)工(gōng)程博士(shì)后。学术研(yán)究与教学(xué)以(yǐ)及(jí)宏观(guān)经济走势、金融产(chǎn)品分析等实务领域经验丰富、成果卓(zhuó)著。从(cóng)业23年(nián)以(yǐ)来，一直(zhí)致力于在周(zhōu)期波动的框架内运用(yòng)财政的视角解(jiě)构宏观经济的运行(xíng)，将(jiāng)中国经(jīng)济看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价值与风险(xiǎn)。

　　罗水星(xīng)博士(shì)，创金合(hé)信基金经理(lǐ)、首席宏观(guān)分析师，2022年2月加入创金合(hé)信基金。此(cǐ)前(qián)履职(zhí)博时基金，负(fù)责宏(hóng)观策(cè)略、宏观政策、大类资产配置与(yǔ)择(zé)时研究。武汉大(dà)学学士，上海财(cái)经大学(xué)经(jīng)济学(xué)硕士(shì)、博士，中国社(shè)科(kē)院经济学博士后，学术论文多发表于国际SSCI英文核(hé)心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 大冤种什么意思，大冤种和大怨种区别