核心(xīn)结论：①22/10以来(lái)价值、成长均(jūn)是内部分化明显，行业和指数角(jiǎo)度均可验证。②本质(zhì)上(shàng)过去一段时间行情是情绪修复，政策和(hé)事(shì)件驱动下(xià)数字经济、中特估表(biǎo)现好，未来行(xíng)情(qíng)或进入(rù)基本面(miàn)驱动。③全年(nián)牛市格局未变，当前(qián)处在蓄(xù)势阶(jiē)段(duàn)，行业(yè)或阶段性(xìng)再平衡。

　　分(fēn)歧：价值还是(shì)成(chéng)长？

　　近期(qī)参加一场交流(liú)活动时，对(duì)今年市(shì)场风格(gé)的讨论很热烈，坚持价值(zhí)风格者以“中特估”大涨作(zuò)为(wèi)证据，坚持(chí)成长风格者以人工智能大涨作(zuò)为证据(jù)，乍一听(tīng)都有道理，但(dàn)其实(shí)不(bù)然，因为价值阵营和成长(zhǎng)阵营(yíng)里(lǐ)，除了这些大(dà)涨(zhǎng)的品种(zhǒng)都存在(zài)下跌(diē)的品种。怎么理(lǐ)解这种割裂(liè)的现象？未来(lái)市场风格将如何(hé)演绎？本篇报(bào)告(gào)将就此进行探讨(tǎo)。　

　　1.22/10以来价值、成长都是结构(gòu)性分化

　　当前市场对于风(fēng)格讨论较多，有投资者认为近(jìn)期银行等高股息股票表现较好，风格(gé)偏向价值，也有(yǒu)投资者认为近期TMT行业(yè)涨幅(fú)仍然领(lǐng)先，成长风格占优(yōu)。我们通过行业和指(zhǐ)数(shù)层面分析市场风格特征，发现市场自底部反(fǎn)转以来价(jià)值与(yǔ)成长两种(zhǒng)风格并不明显(xiǎn)，具(jù)体如下。

　　行业(yè)角(jiǎo)度看，底部反转(zhuǎn)以来价值、成(chéng)长内(nèi)部分化(huà)明(míng)显。我们在前期多篇报告中提出(chū)去年(nián)10月底来(lái)市场已进(jìn)入(rù)牛(niú)市(shì)初期的第一(yī)波上涨(zhǎng)。从(cóng)整体(tǐ)看，市场并没有呈现严格的风格(gé)偏(piān)向，去(qù)年10月底(dǐ)以来申万一级行业中成长类行业最大涨幅中位数为(wèi)27.3％，价值类行业中位数(shù)为24.3％，所有申万一级行业的(de)涨(zhǎng)幅(fú)中位数(shù)为24.5％。从最大(dà)涨幅居前20％的(de)不同风格行业数量(liàng)占比看，成长类占(zhàn)比为50％、价值类(lèi)也(yě)为50％，可见(jiàn)成长(zhǎng)、价值行(xíng)业整体表现并未明显分化。平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字p>

　　成长和(hé)价值内部行业表(biǎo)现(xiàn)有涨(zhǎng)有跌。成长类(lèi)行业(yè)，去年10月(yuè)末以来科技占(zhàn)优，新能(néng)源表现较差，在(zài)“数(shù)据二十(shí)条(tiáo)”等产(chǎn)业政策、以(yǐ)及以ChatGPT为代(dài)表(biǎo)的人(rén)工(gōng)智能技(jì)术的(de)双重(zhòng)催化，科技板块(kuài)中传媒（22/10/31至今(jīn)最大涨幅92％，下同）、计算(suàn)机（51％）、通信(xìn)（47％）等表现居前(qián)，而(ér)电力设备（7％）、新能源车(chē)指数（9％）表现明显靠后。价值方面(miàn)，受益于防疫、地产政策优化，22/10以(yǐ)来消费行业(yè)中食品饮料（44％）、地产链中房(fáng)地产（36％）、建(jiàn)筑装饰(shì)（35％）等行业阶(jiē)段(duàn)性表(biǎo)现亮(liàng)眼，而基(jī)础(chǔ)化工(gōng)（2％）等行业表现(xiàn)较差。

　　若我们从(cóng)今年年初以(yǐ)来的(de)时(shí)间维(wéi)度看(kàn)，成长板块内行(xíng)业保持去年10月以(yǐ)来的格局，即科技表现好(hǎo)、新能源相对弱。再来看价(jià)值板块(kuài)，今(jīn)年以来在“中特估(gū)”主题催化下建筑装(zhuāng)饰（28％）、非银（22％）等行(xíng)业表现较(jiào)好，消费板块(kuài)整体涨幅(fú)相对靠后，其中(zhōng)农林牧(mù)渔（1％）、社服(fú)（3％）行业指数走势明显偏(piān)弱(ruò)，今年(nián)以来基本处在“歇息(xī)”状态。

　　指数角度看，价值、成长内部分化明显。从代表性的风格(gé)指(zhǐ)数(shù)看(kàn)，风格特征(zhēng)也(yě)并不明确。去年(nián)10月底(dǐ)以(yǐ)来成长风格(gé)指数中科创50最大涨(zhǎng)幅为28％（今(jīn)年初(chū)以来最大涨幅为(wèi)22％，下同）、创业板指为19％（3％）、国证成长(zhǎng)为19％（2％）、中证500为(wèi)13％（11％）；价值风(fēng)格指数中国证价(jià)值为28％（17％）、上证(zhèng)50为27％（6％）、中证(zhèng)100为24％（13％）。同种风格的指数(shù)表(biǎo)现不同，其背后(hòu)源于指(zhǐ)数(shù)的成分行(xíng)业权重不同。以(yǐ)成长风格中(zhōng)创(chuàng)业板指和(hé)科创50为例：22/10月底(dǐ)以来创业板指走势相对偏弱，最大(dà)涨幅(fú)仅为19％，其成(chéng)分(fēn)行业中表现较弱的电力设备权重占比高达35％；而科(kē)创50实现(xiàn)最大(dà)涨(zhǎng)幅(fú)28％，其成分行业中涨(zhǎng)幅居前的科技(jì)行业权(quán)重占(zhàn)比高达(dá)62％。

　　2.平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字trong>过(guò)去是情绪修复，未(wèi)来(lái)会进入盈利(lì)驱动

　　过去(qù)一段(duàn)时(shí)间市场是牛市(shì)初期的情绪修复。回顾(gù)历史上牛(niú)市上涨第一阶段，可以发(fā)现期(qī)间市(shì)场(chǎng)往往呈现(xiàn)普涨、轮(lún)涨的特征(zhēng)，不(bù)同风格指数(shù)表(biǎo)现差异(yì)不大(dà)：05/06-05/09期间(jiān)成长累计涨18％、价值(zhí)涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为45％、32％。普涨、轮涨的背后(hòu)源于市场自底部起来后，处低位的行业容(róng)易受到政策利好和预期改(gǎi)善的催化，出现短期明显(xiǎn)的上涨，但由(yóu)于此时基本面的(de)趋势尚未明确，该阶(jiē)段行(xíng)情往(wǎng)往不存在(zài)特定(dìng)的主线，因此风格特征并不明显。

　　去年10月(yuè)以来的(de)这轮行(xíng)情(qíng)中数(shù)字经济、中特估表现较好，其本(běn)质属于(yú)政(zhèng)策(cè)和(hé)事件驱动下的情绪修复。数字经(jīng)济(jì)方面，去(qù)年二十大报(bào)告提出(chū)“加快发展(zhǎn)数字经济”、“建(jiàn)设现代化产业(yè)体系”，信创指数率先开启(qǐ)一波行情，22/10-22/12期间(jiān)最(zuì)大涨(zhǎng)幅26％。此后相(xiāng)关政策和事(shì)件进一步催化市场情绪，政策端22/12国务院(yuàn)印发 “数(shù)据(jù)二十条”，23/03成立国家数(shù)据局(jú)，技术端(duān)以ChatGPT为(wèi)代表的(de)大(dà)模(mó)型推(tuī)出标(biāo)志(zhì)人工智能逐步(bù)落地应用，政(zhèng)策和技术(shù)双(shuāng)轮驱动下数字经济行情持续演绎，今年以来人工智能指数最大涨(zhǎng)幅(fú)达64％、数(shù)字(zì)经济(jì)指数(shù)为38％。中(zhōng)特估方面，本(běn)轮中特估行情也主要来自低估值的国(guó)央企的估值(zhí)修复。22/11证监会主席提出“中特估(gū)”概念，政策层面高(gāo)度重视国央(yāng)企价值实(shí)现，相关政策和(hé)事件(jiàn)进(jìn)一步催(cuī)化行情，在此背(bèi)景下(xià)中特估相(xiāng)关板(bǎn)块同样(yàng)涨幅明显(xiǎn)，本轮(lún)行情中特估指数最大涨幅达46％。

　　未(wèi)来(lái)市场会进入盈利驱动。拉长时间看(kàn)，股(gǔ)票是一台“称重机”，基本(běn)面决定股(gǔ)价涨跌，盈利(lì)趋势(shì)的分化决(jué)定未(wèi)来风格的走(zǒu)向(xiàng)。我们以国证成长/价值(zhí)指数刻画，2010-15年(nián)A股整体风格偏成长，背后是国证成长指数与价值指数(shù)的(de)归母净利润累(lèi)计同比增(zēng)速差从(cóng)10Q2的7.9个百分(fēn)点(diǎn)升至15Q3的15.6个(gè)百分点，同期ROE（TTM）的差值从-0.6个百分点升至3.9个百分点；而(ér)2016-18年成长开(kāi)始(shǐ)跑输的原因(yīn)则是成长(zhǎng)相对价值(zhí)的(de)业绩(jì)增速开始回落，国证成长指数-价值指数的(de)归母净(jìng)利润累计同比增速差(chà)从15Q3的15.6个百分点回落至18Q4的-30.1个百分(fēn)点，同期ROE的差值(zhí)从3.9个百分点降至(zhì)-2.1个百(bǎi)分点；到了2019-21年时风格又开始(shǐ)回归(guī)成(chéng)长，原因在(zài)于成长股的业绩(jì)又开始(shǐ)优(yōu)于价(jià)值股，国证成(chéng)长指(zhǐ)数-价值指数的归母净利润累计同比增速差(chà)从18Q4的-30.1个百分点升(shēng)至21Q1的40.8个百(bǎi)分点，ROE的差值从18Q4的-2.2个(gè)百分点升(shēng)至21Q3的7.3个。

　　本轮决定市(shì)场风(fēng)格和主(zhǔ)线的关键仍在业绩，未来关注基本面(miàn)的(de)趋势。当前全部A股盈利(lì)仍处在底部区(qū)域，一(yī)季报数据显示A股(gǔ)盈利的(de)拐(guǎi)点已渐现，全部(bù)A股归母净(jìng)利润累计同比增(zēng)速已从22Q4的低点0.9％回(huí)升至23Q1的1.4％，我们预计23年全年增速有(yǒu)望达10％-15％。随着基本面逐渐回升，市场或由前期的政策和事件驱动(dòng)走向(xiàng)盈(yíng)利驱动，关注(zhù)中报的基本面验证情况，以(yǐ)及下半(bàn)年(nián)宏观月(yuè)度数据(jù)的(de)回升(shēng)情(qíng)况。展望(wàng)全年，稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)政策推动下现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设，成长(zhǎng)盈利增速(sù)有望更快，但风格内部盈利增速可能(néng)仍有分化，例(lì)如成长风格(gé)类指数中(zhōng)科创50预(yù)计(jì)23年归母净(jìng)利(lì)增速达(dá)到60％左(zuǒ)右(yòu)、创业板指预计在(zài)23％左右，而价值类指数里中证100 23年归母净利同比预计(jì)在12％左右、上证50预计在10％左右。从盈利(lì)增速差(chà)值看，未来科创50与上证50归(guī)母净利增速同比差值有望从22年的(de)30个(gè)百分点提升(shēng)到23年的50个百分点，成(chéng)长基本(běn)面相对优势有望扩大。

　　3.市(shì)场(chǎng)蓄势阶段(duàn)行业或再平衡(héng)

　　市(shì)场全年向上趋势不变，阶段性蓄(xù)势中。我们在《旭日初升——2023年中(zhōng)国资本市(shì)场展望-20221203》中分析过，从牛(niú)熊周期、估值、基本面、资金面(miàn)等维(wéi)度来(lái)看(kàn)，22年10月底以来A股已(yǐ)经进入(rù)新一(yī)轮牛市(shì)周期。但(dàn)牛市往往(wǎng)难(nán)以一蹴而就，我们在《好事多磨——23年二季(jì)度股市(shì)展望(wàng)-20230401》中(zhōng)就(jiù)提出二季度(dù)市场可(kě)能处蓄势阶(jiē)段，二季度以(yǐ)来市场表(biǎo)现(xiàn)也(yě)印(yìn)证着我们的判断。当前市场正处在(zài)牛(niú)市初(chū)期，就(jiù)好(hǎo)比冬天已过、春天(tiān)到来(lái)，气温整(zhěng)体已(yǐ)在回升，但短期(qī)温度仍可(kě)能上(shàng)下波(bō)动。因此，市场短期(qī)可能出(chū)现宽幅震荡的情况，其背后(hòu)源于牛市(shì)初期基(jī)本(běn)面还不够扎实，更(gèng)易受到其他因素(sù)的扰动。目前(qián)宏观经济数据显示当(dāng)前基(jī)本面恢复尚(shàng)不扎实：4月PMI指数回落至49.2％；从信贷数据(jù)看，4月新增信(xìn)贷和社融数据较一季度均明显走弱(ruò)；从物(wù)价(jià)数据看，4月CPI同比继(jì)续明显回落至0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示当前(qián)经济(jì)复苏仍然较弱。综合来看，当前(qián)国内基本面回(huí)暖仍需要一个过程，未来短期(qī)内市场(chǎng)更(gèng)可能继续(xù)处(chù)在蓄(xù)势(shì)期。

　　行业阶段性再平衡，全年数字(zì)经济仍是主线。在政策和事件的催化下数(shù)字经济、中(zhōng)特估涨(zhǎng)幅已经较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)，未来决定风格(gé)的(de)关键在于相对基本面趋势，应(yīng)关注能够有业绩(jì)落地的持续性机会。此外，当前(qián)重(zhòng)视消(xiāo)费(fèi)结构性机会。

　　着眼全年(nián)，数字经济代表(biǎo)的成长空(kōng)间(jiān)或更大，去伪(wěi)存真的试(shì)金石是业绩。我们从4月初以来就提出TMT板块出现阶段性过(guò)热(rè)，未(wèi)来可能会有(yǒu)所休(xiū)整，过去一(yī)个月TMT板块的股价表现也印(yìn)证了我们的判(pàn)断，目(mù)前TMT可能仍处在降温期，但从全(quán)年维度看(kàn)政策和技术驱动下数字(zì)经济仍(réng)是第一主线。从(cóng)基金调(diào)仓(cāng)经验看，历(lì)史上(shàng)公募基金调仓(cāng)往往需要一年，例如 20-21年公募持仓(cāng)从白(bái)酒转向新能源，公募(mù)基(jī)金对TMT板(bǎn)块的增持可(kě)能还未结束，23Q1基金重仓股中(zhōng)TMT板(bǎn)块超(chāo)配比(bǐ)例(lì)（相对(duì)沪深(shēn)300行业(yè)占比）仍处在(zài)2013年以来低位。

　　未来行情或(huò)进(jìn)入由(yóu)业绩(jì)验(yàn)证的去伪存真阶(jiē)段，关注政策和技术(shù)两条主(zhǔ)线机会。第(dì)一，从政(zhèng)策(cè)线(xiàn)看，数字(zì)经济已成(chéng)为现(xiàn)代化产业体系的(de)重要支撑(chēng)，数(shù)字要素流通体系正在(zài)加快(kuài)建立，政府有望加(jiā)大(dà)对数(shù)字安全和数字(zì)基建的(de)投入。去年12月发布的 “数据二(èr)十(shí)条”为(wèi)数据要素市场提供顶层规划，刚成立的国家数据局(jú)有望成为顶层文件落地执(zhí)行(xíng)的(de)统筹机构，数据(jù)要素市(shì)场(chǎng)化有望加(jiā)速，这也将大幅(fú)提升数(shù)字基础设施建设，根据中(zhōng)国通(tōng)服基(jī)建产业研究院，预计(jì)23-25年我国数据中心产业规模复合增速将达到25％。第(dì)二(èr)，从技术(shù)线看，ChatGPT为代(dài)表(biǎo)的人工智(zhì)能应用(yòng)落地，大模型、半导体等上游软(ruǎn)硬件(jiàn)领域有望率(lǜ)先受(shòu)益。当前(qián)科技(jì)巨头(tóu)正加(jiā)大对(duì)AI大模型(xíng)的(de)开发(fā)，近日(rì)谷(gǔ)歌发布(bù)了PaLM 2模(mó)型，其在部分(fēn)逻辑和推(tuī)理上的部分结果已超越了GPT-4，AI模型(xíng)市场有望(wàng)加速发展，根据观(guān)研天(tiān)下(xià)，预计22-30年中国自然语言处理市(shì)场复合增长率(lǜ)达到36.5％。AI模型的算数和推理也将提升对上(shàng)游硬(yìng)件的(de)需求(qiú)，根据亿欧智库，预(yù)计23-25年我国AI芯片市场规模(mó)复(fù)合增速达31％。

　　我(wǒ)国消费仍有韧(rèn)性(xìng)，关注(zhù)消费结构(gòu)性机会。消费方(fāng)面(miàn)，促消费一直是目前政策关注的重点(diǎn)，后续关注(zhù)消费的结构(gòu)性机会。我们在《中(zhōng)国消费的韧性：没有日本式资产负(fù)债(zhài)表衰退-20230507》中(zhōng)提出，资产端看，我国房产价(jià)格(gé)相对趋稳，居民财富大幅(fú)缩水(shuǐ)风险较(jiào)小；从收(shōu)入端看(kàn)，国内经济复苏将推(tuī)动收入和消费(fèi)意愿提升。因此我(wǒ)国消(xiāo)费仍具有韧性，预计今(jīn)年社零总额(é)增速有(yǒu)望达8-9％，22-23年两年(nián)平均增速为4-5％。从股(gǔ)市表(biǎo)现看，我们在前文(wén)中提出今年以来(lái)消费行业涨幅在(zài)所有行业中涨幅明(míng)显偏低，随着基本面改善，消费部分领域有望迎来(lái)向上的机遇。结合海通(tōng)行业分析师和Wind一致(zhì)预测，预计23年(nián)医药(yào)板块中(zhōng)中药净(jìng)利增速为20％、医疗服务为50％、创新药(yào)为30％。

　　此(cǐ)外(wài)，前(qián)期概念催化(huà)下“中特(tè)估(gū)”板块热度同(tóng)样较(jiào)高(gāo)，未来行(xíng)情或也将出现“去(qù)伪(wěi)存(cún)真”的分化(huà)，我们认为可以(yǐ)关注(zhù)中特重估三大可能发力方向(xiàng)，即关系(xì)国计民生的重大(dà)安全领域、举国体制支持的部分科技领域、部(bù)分盈利稳定、现金流充(chōng)裕的国企(qǐ)，详(xiáng)见(jiàn)《“中特”重估的三大发(fā)力(lì)方向(xiàng)——“中特估值”探(tàn)究(jiū)系(xì)列8》。

　　风(fēng)险提示：国内疫(yì)情恶化影(yǐng)响国(guó)内经济；美国经济硬着陆影响全(quán)球(qiú)经济。

未经允许不得转载：旺华配资网_2020年最专业的大型配资平台_股票配资公司 平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字