金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银(yín)行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大(dà)行(xíng)中，中(zhōng)国银行(xíng)涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下(xià)调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初(chū)的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷(dài)款利率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没有(yǒu)下达普惠小微(wēi)的(de)政策任务(wù)。政策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始(s什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试hǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好，有利于(yú)银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现(xiàn)在已进入不良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个(gè)季(jì)度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上(shàng)涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到(dào)最低点(diǎn)，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特(tè)别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是(shì)去年(nián)上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存(cún)款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向的(de)催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为(wèi)替代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来(lái)提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的(de)估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复苏，银(yín)行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度(dù)末，上(shàng)市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕。目(mù)前银(yín)行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在银(yín)行业(yè)2023年中期投资策略报(bào)告(gào)中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行(xíng)重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三方(fāng)面(miàn)的景气度均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势(shì)将是重要(yào)的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)什么是自主招生初升高，什么是自主招生考试下行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提(tí)升。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以(yǐ)及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度(dù)，国内经(jīng)济向(xiàng)好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈利有望逐季(jì)修复的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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