金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款(kuǎn)利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年(nián)也没(méi)有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变的原(yuán)因之一(yī)是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织积(jī)累(lèi)，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大的(de)国企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而(ér)取消金融(róng)让利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下(xià)市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是(shì)一(yī)种长时(shí)间的(de)利好(hǎo)，有利于银(yín)行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了(l瓦格纳是哪个国家的，瓦格纳集团是什么组织e)，这(zhè)有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动(dòng)，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们(men)认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行(xíng)房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处理，地产(chǎn)上下游的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解(jiě)决。总体上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重(zhòng)定价，利(lì)率出(chū)现下降。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对银(yín)行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大催化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的(de)国(guó)企(qǐ)央(yāng)企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定(dìng)态度。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩(jì)真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估值(zhí)也(yě)要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的(de)消(xiāo)退(tuì)和(hé)经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善、居(jū)民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业(yè)贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还(hái)款能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板块配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重(zhòng)定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和(hé)风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行(xíng)板块(kuài)全年(nián)表(biǎo)现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚未(wèi)修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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