私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投资基金运(yùn)作(zuò)指引》（下(xià)称《运作指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入统(tǒng)一规范，中基协实施(shī)登记(jì)备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债(zhài)券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为资本(běn)市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券投资基(jī)金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管理(lǐ)等环节提出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在(zài)募集及存(cún)续门槛要求上，明(míng)确(què)私募证券投资(zī)基金初(chū)始募(mù)集(jí)及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募投资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中就提(tí)出(chū)私(sī)募证(zhèng)券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低(dī)于1000万元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办(bàn)法兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要(yào)求(qiú)，这可以有(yǒu)效避免《备(bèi)案办法》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　申赎管理上，为加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资(zī)者(zhě)不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资要求上，为引导私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于同一资产(chǎn)的资金，不得(dé)超过该基金净资(zī)产的25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)管理的(de)全部(bù)私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会(huì)、协会认(rèn)可(kě)的(de)投资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架(jià)构(gòu)、多(duō)层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的(de)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开(kāi)募(mù)集基金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投资基金或者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确(què)私募(mù)基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者(zhě)利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在交易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命名等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊(shū)交易(yì)）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资(zī)基金管理人和(hé)私募证(zhèng)券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要(yào)求规模以上私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体(tǐ)来看，同一(yī)实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度末合计基金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置(zhì)、关于预警线(xiàn)与止损线(xiàn)的风险管(guǎn)理(lǐ)制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能(néng)力(lì)制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触发(fā)情景、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通道业务(wù)，私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对投(tóu)资者资金来(lái)源的(de)合规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者或其指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行(xíng)负责投资(zī)运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监(jiān)管(guǎn)要求的(de)通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际(jì)标准(zhǔn)在向金融机构管理(lǐ)标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落实，执行后会快速抹平(píng)私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对(duì)其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的(de)投放偏好回到(dào)策略表现及管(guǎn)理(lǐ)人的(de)整体(tǐ)运营和(hé)服务水平(píng)上，而(ér)非政策监管红(hóng)利。这将更有利于行(xíng)业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资(zī)基金按(àn)照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基(jī)金的套(tào)利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出(chū)差(chà)异(yì)化整改要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存(cún)续(xù)规模(mó)等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者(zhě)，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于(yú)投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给兴致缺缺的意思是什么意思，兴致缺缺是一个成语吗予12个月(yuè)整改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对(duì)于存(cún)量基金发生基(jī)金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生(shēng)变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定明确的基(jī)金存续期，以促进目前存(cún)量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改。

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