公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常(cháng)见的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式(shì)和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博(bó)道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研(yán)究这一(yī)新的模(mó)式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历史长河(hé)中，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广发证券(quàn)、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落(luò)地基(jī)金产品的券(quàn)商(shāng)，据了(le)解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研(yán)究这一新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易(yì)申(shēn)报，由托(tuō)管(guǎn)银行进行(xíng)结算，在这(zhè)种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转账到证券(quàn)公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中存(cún)放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资金，每个(gè)交易日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申报(bào)交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进(jìn)江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句行场内交易，券商根据(jù)已申报的交(jiāo)易额度每日滚动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金(jīn)余额，以实(shí)现对产品场内交易额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控(kòng)制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管问题，一定(dìng)程度上调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算(suàn)模(mó)式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券(quàn)商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更(gèng)加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促进，金(jīn)融机(jī)构(gòu)为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的交易工(gōng)具(jù)选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破(pò)了(le)现(xiàn)行客(kè)户交易(yì)结算(suàn)资金(jīn)的三方存管框架，谈及(jí)这类模(mó)式(shì)的创新江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大(dà)方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分离：证券公司对(duì)产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券(quàn)；三(sān)是日终(zhōng)资金对账：实现(xiàn)证券公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的(de)交易(yì)结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投(tóu)资(zī)者关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角度分(fēn)析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提(tí)升。博时基(jī)金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控(kòng)制两方(fāng)面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体(tǐ)现出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去了三(sān)？存管登记确认；而相比托管人(rén)结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能(néng)，可优(yōu)化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证券公(gōng)司(sī)资金账户，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方(fāng)式(shì)是需(xū)要(yào)将托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资(zī)运(yùn)作过程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证(zhèng)转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付(fù)、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间(jiān)账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更(gèng)有利于(yú)明确各方职责所在，以及完(wán)善业务风险管理。通过交易(yì)交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托(tuō)管人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模(mó)式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金(jīn)与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商(shāng)三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公司参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司内部对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类业务具备一(yī)定(dìng)吸引力，相比较托管行结算模(mó)式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时(shí)激发(fā)银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式(shì)刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有待(dài)解(jiě)决，成为主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式(shì)会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这(zhè)是一(yī)个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券(quàn)结模式、托管人结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其(qí)是托(tuō)管行和券(quàn)商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对基(jī)金公司(sī)来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公(gōng)司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发(fā)生(shēng)了重要(yào)变化，从单一模式走向券商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特(tè)殊(shū)结算(suàn)参(cān)与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基(jī)金采用(yòng)了券结(jié)模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统(tǒng)计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基(jī)金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金(jīn)相关(guān)人士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择(zé)不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度(dù)的调动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发(fā)展空间(jiān)。”上(shàng)述平安基金相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难(nán)度较(jiào)大，券结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系统探(tàn)索较困(kùn)难”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销售服务(wù)与渠道陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结算模式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道(dào)的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪(p江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句éi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司(sī)会受益于(yú)这(zhè)一发展变化。

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