4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗而4月(yuè)季节因子要(yào)高于以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报(bào)告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人反骨是什么意思 反骨是叛逆的意思吗，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业(yè)市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回升(shēng)，其(qí)中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增(zēng)就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映(yìng)制(zhì)造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需(xū)求可能仍(réng)在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示(shì)劳工(gōng)市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性(xìng)冲击，4月失(shī)业率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强(qiáng)，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年的(de)高(gāo)通胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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