来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息(xī)25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明(míng)确银行风险导致(zhì)家(ji姜子牙活了多少岁ā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改货币政策(cè)表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经(jīng)济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非姜子牙活了多少岁常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持(chí)美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是(shì)80年代以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增(zēng)长强劲，失业(yè)率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于(yú)恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委(wěi)员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删(shān)除了(le)“委员(yuán)会预计，一(yī)些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就(jiù)业和(hé)通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不(bù)过，鲍(bào)威尔(ěr)指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但(dàn)不(bù)是本次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终点的(de)问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平(píng)（或已经接近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视数(shù)据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳(láo)动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务上限(xiàn)，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后(hòu)果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限(xiàn)，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)3姜子牙活了多少岁1.4万亿美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率或有(yǒu)限，但中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽(suī)在下(xià)滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年(nián)内降息概(gài)率或较(jiào)低(dī)。

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