金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么mg alt="一(yī)份“会议(yì)纪要(yào)”引发各方(fāng)关注城(chéng)投风险 昆明国(guó)资出(chū)面 一纸“辟谣”能否让人(rén)安心(xīn)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230524204505782.png">

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅雷发(fā)文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在(zài)内的机构投资者(zhě)是地方债的主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债(zhài)工作辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(zuò)推(tuī)进异(yì)常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠(kào)自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下，地方(fāng)政府的(de)财权(quán)与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资(zī)机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括(kuò)向(xiàng)银行借款和发行(xíng)债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张(zhāng)，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平(píng)台发(fā)债余额的(de)增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台(tái)的债券余额(é)大约(yuē)为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政府(fǔ)背书的高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台的(de)非标违约(yuē)情况(kuàng)时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整(zhěng)还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让(ràng)金对政府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成(chéng)本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会(huì)恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度(dù)看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持(chí)政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投(tóu)公(gōng)司能够具(jù)备低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策(cè)上(shàng)的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号(hào)提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额(é)规范化(huà)退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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