5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的(de)行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研(yán)人士，解析(xī)“中特(tè)估”这(zhè)些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂？起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口trong>

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催(cuī)化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是(shì)构成催化因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企ETF的(de)发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中(zhōng)特估有(yǒu)可能(néng)独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题，这样的(de)布局可以更(gèng)好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)，一(yī)方面(miàn)是因为(wèi)新一轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资(zī)价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富(fù)的工具以参与到(dào)央国企投资(zī)。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结(jié)构性行情明显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大(dà)行业主要是(shì)央(yāng)企或地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈(yíng)利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概率这些企业会进(jìn)入一(yī)个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的(de)成(chéng)果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重(zhòng)视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢(màn)变量，会在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的个股提前进(jìn)行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报(bào)已经(jīng)显(xiǎn)露(lù)出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有(yǒu)股票市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总(zǒng)市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特(tè)估”概念(niàn)股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募基(jī)金对港股央(yāng)国(guó)企的持股市值比(bǐ)重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日(rì)常(cháng)的(de)投研(yán)流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国(guó)央企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口会(huì)基金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实地考(kǎo)察(chá)国央企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要求(qiú)研究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的(de)的成果(guǒ)，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼(wā)地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈(tán)到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学(xué)习(xí)，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导向的估值体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行业和公司(sī)，一直在(zài)发生(shēng)的变(biàn)化(huà)。”万家基金(jīn)经理章恒(起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口héng)表示，万家基(jī)金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践(jiàn)行(xíng)中国特色的(de)估值体系是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针对原有的(de)估值(zhí)体(tǐ)系进行改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提(tí)醒，人为的(de)拔估值是很大的认知(zhī)误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展发向，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基(jī)金经(jīng)理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价(jià)体(tǐ)系，改变(biàn)从以私人股东(dōng)权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团队(duì)对于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认(rèn)为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视股东、员工和社(shè)会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科(kē)技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内(nèi)在价(jià)值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值(zhí)定价模型的(de)科学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净(jìng)资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研(yán)发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争力和可持续发展(zhǎn)等各(gè)种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的(de)变化(huà)，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是(shì)为了更好(hǎo)地(dì)适应中国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以使用。