调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价(jià)格，去年(nián)二季度(dù)芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑主导。然(rán)而，今(jīn)年与(yǔ)去年的(de)步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察(chá)到，同为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远(yuǎn)超(chāo)市场(chǎng)预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续(xù)阴跌，主(zhǔ)要(yào)原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌，另(lìng)一方面(miàn)近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补(bǔ)前期缺口后继续下行(xíng)，对(duì)于(yú)化(huà)工特(tè)别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂(liè)差方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂(liè)差出现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于(yú)美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需(xū)求支(zhī)撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调油(yóu)行(xíng)情使(shǐ)得市场预期今年调(diào)油逻辑(jí)发生的概率仍较大，调油商提前准备原料(liào)运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油(yóu)带来(lái)芳烃美(měi)亚价差处于往年同(tóng)期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一(yī)步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者(zhě)，今年(nián)芳(fāng)烃调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体(tǐ)现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早预(yù)期，导致旺季来临后行情一触(chù)即发(fā)，而(ér)经(jīng)历(lì)过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所(suǒ)准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以(yǐ)一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份(fèn)就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去(qù)，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们(men)也看(kàn)到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意(yì)味(wèi)着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时(shí)期，而(ér)今年市场提(tí)前(qián)到黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今年(nián)调(diào)油逻(luó)辑(jí)应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油(yóu)供(gōng)需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经(jīng)济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因(yīn)炒作调(diào)油需求大幅拉涨(zhǎng)，但(dàn)进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却回落，并(bìng)拖累形成(chéng)原(yuán)油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳烃(tīng)调(diào)油主(zhǔ)要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导(dǎo)致原(yuán)油的出(chū)口受限(xiàn)以及(jí)疫情影响下(xià)美(měi)国炼厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷(wán)需(xū)求无(wú)法匹配，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对(duì)于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货(huò)分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度(dù)美国出行(xíng)旺季(jì)下(xià)调(diào)油需求被(bèi)赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需求增加下亚美(měi)套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工(gōng)厂签订了长约，今年的出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今(jīn)年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不(bù)如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经(jīng)济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现(xiàn)了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本(běn)面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据(jù)隋斐介绍(shào)，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两(liǎng)套年产(chǎn)能(néng)共500万吨新装置投产和下游(yóu)消(xiāo)费走弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱(ruò)；苯(běn)乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投产下北(běi)方(fāng)低(dī)价货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产品(pǐn)利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯(běn)港口库存(cún)攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压(yā)力(lì)。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进(jìn)入美(měi)国汽油的(de)消(xiāo)费旺季，如果5月(yuè)下旬开(kāi)始(shǐ)美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消费的成色(sè)或较预期大(dà)打(dǎ)折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概(gài)率降低。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不(bù)至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前(qián)国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈(yíng)利(lì)之(zhī)外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港口(kǒu)库存(cún)去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯(xī)下游(yóu)同(tóng)样面临成品库存(cún)偏(piān)高和利润不佳的局面，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱(qū)动(dòng)或较乏力(lì)。

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