私募(mù)基(jī)金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金(jīn)业(yè)协会（下称中基协）就(jiù)起草(cǎo)的(de)《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基(jī)金法将私募(mù)证券(quàn)投资基金纳入统一(yī)规(guī)范，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备(bèi)案以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发(fā)展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续(xù)私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交易(yì)策(cè)略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为(wèi)资(zī)本市(shì)场重(zhòng)要(yào)的机构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结合私募证券投资基(jī)金行(xíng)业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发(fā)展和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确(què)底线要求，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管理等环节提出了规(guī)范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募(mù)证(zhèng)券投资基金初(chū)始募集(jí)及存续(xù)规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年2月(yuè)，中基协(xié)发布(bù)了修(xiū)订后的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备(bèi)案办(bàn)法》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指引，进一步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募证(zhèng比较长的古诗词，比较长的古诗10句)券基(jī)金初始实缴募集(jí)资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议(yì)的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证(zhèng)券投资基(jī)金进(jìn)入(rù)清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法》募(mù)集(jí)规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有效(xiào)避免《备案办法(fǎ)》出台后，通(tōng)过(guò)募集资金后(hòu)再赎回的方式备案的(de)“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存难度越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合(hé)同应当(dāng)约定投资者(zhě)不(bù)少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式进行投资(zī)。单(dān)只私(sī)募(mù)证券投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资于(yú)同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过(guò)该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银(yín)行(xíng)票(piào)据、政策性金融债、地方政府债(zhài)券(quàn)、公开募集基金等中国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金架构(gòu)应当清晰、透(tòu)明，不得通过(guò)设置复(fù)杂架构、多层嵌套等(děng)方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定(dìng)所投资的私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基金以外的其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明确私(sī)募(mù)基金应当以风险管理、资产配置为目(mù)标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债券(quàn)等场内标的的杠(gāng)杆融(róng)资(zī)工具，不得为不适格投资(zī)者提供通(tōng)道服务，比较长的古诗词，比较长的古诗10句提出集中(zhōng)度(dù)、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循(xún)投(tóu)资者(zhě)利益优先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金在交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规模私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私(sī)募(mù)证券投资基金管理人(rén)定期开(kāi)展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来(lái)看(kàn)，同(tóng)一实际(jì)控制人控制的私(sī)募(mù)基(jī)金管理人(rén)在最近一年度末(mò)合计基(jī)金管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持(chí)续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次压力测(cè)试。私募基金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来源的合规性(xìng)进行审查，不得由(yóu)投资者或(huò)其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆(gān)约束、投资者(zhě)门槛等监(jiān)管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士(shì)向期货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募监管(guǎn)的实际(jì)标准(zhǔn)在向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平私(sī)募基(jī)金(jīn)相对其他资管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏好回到(dào)策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的健康发(fā)展，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新(xīn)备案的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存(cún)量基(jī)金针对不(bù)同情况提出差(chà)异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投(tóu)资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得比较长的古诗词，比较长的古诗10句展期，新增投(tóu)资活动获得须符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不(bù)强制(zhì)要求(qiú)修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的(de)私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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