事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济复苏早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动(dòng)，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞(zhì)后指标(biāo)，表现出明显的周期性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供(gōng)给端影响和外(wài)需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食(shí)品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食(shí)品广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的大(dà)宗商品价格(gé)回落(luò)，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节(jié)性，部分耐(nài)用品价格回(huí)落也有拖累、与相(xiāng)关原材(cái)料(liào)成本压力缓(huǎn)解等(děng)有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持(chí)续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨(zhǎng)价(jià)延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资料(liào)拖(tuō)累(lèi)，生活资料韧性(xìng)延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的(de)中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等(děng)部分中下游(yóu)制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构(gòu)：国(guó)金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司(sī)

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