金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债(zhài)的主(zhǔ)要持(chí)有(yǒu)者，他们(men)普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下(xià)，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的(de)比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应(yīng)加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，府试院试乡试会试殿试顺序，院试乡试会试殿试顺序记忆口诀城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支(zhī)持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政(zhèng)府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无(wú)关的(de)纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增(zēng)长了7倍(bèi)以(yǐ)上(shàng)。

城投平台(tái)发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债(zhài)务的(de)主(zhǔ)要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方(fāng)政府的一般债和专项债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加(jiā)剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融(róng)资(zī)成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票面利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的背(bèi)景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅(jǐn)不(bù)能解(jiě)决(jué)债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域(yù)经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不(bù)能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的(de)持有信(xìn)心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策(cè)性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于地(dì)方政府可(kě)否通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额(é)规(guī)范化退出(chū)的有效方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司共计(jì)1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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