2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国(guó)香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确(què)定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭部门(mén)能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产(chǎn)管理看来，日本的经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是(shì)对(duì)于欧美(měi)经济的预期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷(dài)宽松程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策(cè)拐点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以(yǐ)及周期性(xìng)因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天气(qì)较预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可(kě)能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为(wèi)未来一(yī)年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗来失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能(néng)，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复(fù)苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的(de)“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长复(fù)苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息(xī)了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今(jīn)年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年(nián)才会认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业(yè)问(wèn)题，市场对美联储加息的预期(qī)发(fā)生(shēng)了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在(zài)第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降和投(tóu)资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已经在全球资(zī)本市(shì)场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国(guó)的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普(pǔ)遍(biàn)预期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储现在论(lùn)调还是比(bǐ)较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美(měi)联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然，我们要(yào)动(dòng)态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入了观察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大类资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才(cái)会构成(chéng)股市(shì)反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾(wěi)声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在(zài)最后(hòu)一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具(jù)率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过(guò)，考虑到部分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的(de)分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云上的大模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技(jì)部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国(guó)的(de)科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生(shēng)一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的(de)需求(qiú)与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共云服务商的发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要(yào)海量数(shù)据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智(zhì)能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这有助(zhù)于提(tí)高公众对此的认识，同时(shí)促进(jìn)相关(guān)法规(guī)与标准的出(chū)台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下(xià)一代模型的管(guǎn)控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其对社(shè)会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发(fā)起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方向出(chū)现(xiàn)了偏差(chà)，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云(yún)上(shàng)面，用户交互过程中的数据可能涉(shè)及到用户隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一(yī)方面，不(bù)法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性(xìng)产(chǎn)品的效(xiào)率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法(fǎ)进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人(rén)工智能服(fú)务管(guǎn)理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内(nèi)容安全管理等工作，我们(men)相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那(nà)么(me)目前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代表这些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比美国快，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等级(jí)的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比(bǐ)较大。换句话(huà)说，目前的(de)港股表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经(jīng)济出(chū)现严重衰退，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券和投资(zī)级别铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗的债券，能够提供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而且(qiě)即使在经(jīng)济(jì)下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的(de)上(shàng)升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价(jià)格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会(huì)进一(yī)步(bù)上行，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联(lián)储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端(duān)制约改善(shàn)，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利(lì)于权(quán)益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利(lì)能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美(měi)股(gǔ)）对分子端下行的(de)定(dìng)价不足。后续(xù)若进入(rù)利率(lǜ)快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也(yě)可(kě)能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍强(qiáng)于一(yī)篮子货币(bì)。日元(yuán)可(kě)能扭(niǔ)转颓势(shì)，启动(dòng)均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势周期(qī)逆(nì)转后，欧元(yuán)存在(zài)一(yī)定重新(xīn)反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调(diào)就(jiù)是明证。我(wǒ)们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青睐高收益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的(de)下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和(hé)最终降息的(de)定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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