4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就(jiù)为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10为什么管拜登叫拜振华？ 拜登是哪年出生年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新(xīn)增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确(què)定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职位空缺与待业人数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的(de)回(huí)落(luò)速(sù)度接近1973年的高通胀时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才(cái)能(néng)更接(jiē)近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的(de)非农(nóng)就业数据(jù)将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美(měi)国债务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年(nián)转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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