5月(yuè)13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告(gào)称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素的，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为(wèi)确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估(gū)有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示，近期密集(jí)申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成为(wèi)行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金(jīn)发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的(de)大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为(wèi)投资(zī)者提供更(gèng)丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服(fú)务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)为央企相关标的和(hé)板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为(wèi)中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国资(zī)所在(zài)的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在(zài)今年(nián)会有重(zhòng)大的向(xiàng)上变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在(zài)下(xià)半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示，第一阶段也就(jiù)是今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在(zài)主题性机会消散以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个央国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公(gōng)司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正(zhèng)向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其(qí)实(shí)一季(jì)报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金证券研怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧究(jiū)所数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持有股票市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基(jī)金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占2022年末股票总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻影响基金公(gōng)司的投研，落实(shí)到日常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国央企的固定(dìng)思(sī)维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并且需要(yào)利用(yòng)当前国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行(xíng)动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国(guó)央(yāng)企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主(zhǔ)体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中国(guó)特色、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机(jī)会(huì)的。同时，随着时局的变化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行中国特(tè)色的估(gū)值体(tǐ)系是资本(běn)市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否(fǒu)具备长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更需怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧要承(chéng)担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应(yīng)该考虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数(shù)受访的基金经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的(de)价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益(yì)出发(fā)，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委(wěi)指导(dǎo)国内团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规则(zé)，目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等(děng)。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责(zé)任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的积(jī)极作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其(qí)包括产业链上下游的衡量、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向和(hé)横向上的(de)研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞争力和可持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因(yīn)素与企业价(jià)值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使得(dé)中国特色(sè)的(de)估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的(de)市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合理的企业估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索，目前尚没(méi)有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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