2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续(xù)加息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区(qū)首(shǒu)席市场策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可(kě)期(qī)。随着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货(huò)币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流(liú)，被动(dòng)收(shōu)紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道(dào)路(lù)上。如果下半年(nián)财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和(hé)信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是(shì)高利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行(xíng)长表现出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国(guó)商(shāng)品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动(dòng)力(lì)，并不需(xū)要太强(qiáng)的政策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经(jīng)济增长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业(yè)的下降(jiàng)，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水平。中国(guó)经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增(zēng)强了投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储(chǔ)的政策目标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据(jù)逐步往下走的(de)环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年(nián)上半(bàn)年才会(huì)认真的去考虑降息。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期发(fā)生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四季(jì)度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对(duì)资本市场来(lái)说(shuō)，这是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行业(yè)还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性(xìng)和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后，进(jìn)入观(guān)望态势。现(xiàn)在(zài)市场普(pǔ)遍(biàn)预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联储官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当然，我(wǒ)们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之(zhī)间(jiān)争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美(měi)国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并(bìng)形(xíng)成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股市(shì)，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时通常更容(róng)易(yì)预测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A一寸是多长多少厘米，一寸是多长多宽股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率能(néng)赚钱。工具(jù)率先获得利(lì)好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步(bù)提升它(tā)的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停(tíng)了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的进程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练环节和推(tuī)理环节都需(xū)要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于(yú)生成的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云(yún)上(shàng)的(de)大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部(bù)署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来(lái)源于下游潜在的(de)目标用(yòng)户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用户的付(fù)费意愿(yuàn)强或者用户(hù)的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三大(dà)运营(yíng)商(shāng)都加大了在(zài)数据方面的投入，中(zhōng)国(guó)的云(yún)企业(yè)也发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目前估值处(chù)于历史低位，随着去(qù)库存的(de)稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学(xué)习模型）的(de)发(fā)展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源(yuán)进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视觉、自然语言(yán)处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研(yán)发(fā)的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的(de)风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要(yào)一定时间观(guān)察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方(fāng)面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机(jī)构会继续(xù)推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是出于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险(xiǎn)以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云(yún)上(shàng)面(miàn)，用户交互(hù)过程中的(de)数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服(fú)务(wù)管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信息安全主体责(zé)任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们相信在(zài)生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的(de)监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强(qiáng)，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对(duì)于企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目(mù)前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目(mù)前(qián)，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总需求下(xià)降和中国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于欧(ōu)美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好(hǎo)的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的估(gū)值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景(jǐng)仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出(chū)色，债(zhài)券也会受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则尤为不利。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别(bié)是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言(yán)，我们认(rèn)为今(jīn)年债(zhài)券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提(tí)供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要(yào)是因为(wèi)避(bì)险情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩(suō)。外汇(huì)市场投资策略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评(píng)级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类别成长股(gǔ)受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于(yú)需求(qiú)下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处于较(jiào)低位置，宏观环境有利于(yú)权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业机会(huì)相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国(guó)企；契合数字中国建设(shè)方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资(zī)产(chǎn)（例如美股）对分子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元(yuán)存在一(yī)定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外(wài)），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证。我(wǒ)们对美元进(jìn)一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了(le)对高(gāo)质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并(bìng)减少了对高收益(yì)债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大(dà)。

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