5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出(chū)市场对这一(yī)“中特(tè)估(gū)”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思)回报ETF发行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面(miàn)、情绪面、估值(zhí)方式等问题(tí)成(chéng)为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投(tóu)研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多只国央(yāng)企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科(kē)技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催(cuī)化因(yīn)素(sù)的(de)，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个催化因素(sù)就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报(bào)发行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样(yàng)的(de)布(bù)局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国企的(de)估值重塑。华枝春满天心月圆什么意思可以发朋友圈吗，怀瑾握瑜,风禾尽起什么意思

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基(jī)金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报(bào)和(hé)发行，行情火(huǒ)热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此(cǐ)外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基(jī)金积极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投(tóu)资者提(tí)供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改革，更好发(fā)挥公募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发(fā)行将为央企(qǐ)相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升(shēng)交(jiāo)易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市(shì)场(chǎng)中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构(gòu)性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明(míng)显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的(de)向上变化的机(jī)会，比如(rú)火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会(huì)受(shòu)益于今年市场成(chéng)交量的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革的(de)推(tuī)进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常基本面的，和他过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已开始重(zhòng)视中特(tè)估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带(dài)一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的(de)品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计(jì)对国(guó)央(yāng)经营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两年体现在每(měi)一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公司经营层面可能发(fā)生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券研究(jiū)所数(shù)据显(xiǎn)示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金(jīn)的持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数(shù)据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型基(jī)金主动加仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一(yī)季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的(de)投(tóu)研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员(yuán)过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需(xū)要(yào)利用(yòng)当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面(miàn)，融通基(jī)金在行动(dòng)上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其(qí)实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更(gèng)深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有时代特征(zhēng)和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概念所涉(shè)及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经理章恒表(biǎo)示，万(wàn)家(jiā)基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因(yīn)此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家魏凤春表示(shì)，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明确该体系的(de)框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要(yào)任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值评价体(tǐ)系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳(nà)入中(zhōng)国(guó)特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会(huì)价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要素对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续(xù)增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价(jià)值的积极作(zuò)用(yòng)，这样(yàng)有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实(shí)务(wù)工作中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包(bāo)括(kuò)净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值(zhí)结(jié)论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上(shàng)，他(tā)认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和横向上的(de)研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市(shì)场竞(jìng)争力和可持(chí)续发展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系(xì)与传统的(de)估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估(gū)值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用。

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