2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市(shì)场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经(jīng)过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来(lái)如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代(dài)表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看(kàn)法，以(yǐ)帮助(zhù)投资者把脉今(jīn)年(nián)剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为(wèi)存款外(wài)流，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获(huò)得(dé)的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经(jīng)济(jì)衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到(dào)疫情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日(rì)本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复(fù)苏(sū)在(zài)全(quán)球(qiú)起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更稳(wěn)固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复(fù)苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力(lì)主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对(duì)经济的压制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本(běn)央行行长表现出会维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素缓和(hé)、以及周期(qī)性因素作用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期修(xiū)复趋势的(de)开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论(lùn)修复(fù)是否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回(huí)落(luò)及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工(gōng)参与率的提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可能，这将(jiāng)会是导致胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么美国(guó)经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期(qī)。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心也(yě)开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的(de)去考虑降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔在(zài)过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境导致美元(yuán)流(liú)动性下(xià)降(jiàng)和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调(diào)还(h胡服骑射的故事及启示感悟，胡服骑射的故事告诉我们什么ái)是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系(xì)风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取得相对较(jiào)好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联储结(jié)束加息周(zhōu)期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股(gǔ)市(shì)反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来(lái)，10年期政府债收益(yì)率的高位(wèi)几乎总是在(zài)最后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来(lái)的(de)12个月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热(rè)”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的(de)大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪(nǎ)些(xiē)变化，这(zhè)是我们(men)需(xū)要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交换(huàn)机、光模块；自去(qù)年年(nián)底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计算(suàn)部(bù)署、数据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云(yún)上(shàng)的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融(róng)、电(diàn)商、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例(lì)，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的(de)目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家数据局，国(guó)务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大(dà)运营(yíng)商都加大了(le)在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所改(gǎi)善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的(de)科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的(de)发展(zhǎn)将(jiāng)带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要海量数(shù)据进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是(shì)有其必(bì)要性(xìng)的。一方面(miàn)，知(zhī)名人(rén)士的(de)呼吁(xū)显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促(cù)进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的(de)出(chū)台。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于(yú)行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公(gōng)众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对监(jiān)管缺失的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过程中产生(shēng)的法律规制风险以及科(kē)技(jì)伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多(duō)的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发(fā)限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信息办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式人工智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债券为优先(xiān)，低配股票(piào)。如果美国经济(jì)进入下半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么(me)目前美国(guó)股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的预期是相对乐观(guān)了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那(nà)么(me)10年期30年期(qī)的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩(mó)根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债(zhài)的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表现(xiàn)越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评(píng)级比较低的(de)企(qǐ)业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认为(wèi)股票(piào)优于债券，优(yōu)于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大(dà)的(de)不(bù)确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股票(piào)方面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散(sàn)配置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别(bié)是(shì)中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策略：整体而言，我们认为今年债券的表(biǎo)现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提(tí)供(gōng)不(bù)错的(de)收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油(yóu)价(jià)会进(jìn)一步上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上(shàng)建(jiàn)议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医(yī)药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈(yíng)利(lì)能(néng)力(lì)稳定、高股息的优质(zhì)央国企；契合数(shù)字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速(sù)改善(shàn)期，成长(zhǎng)风格(gé)可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋(qū)势(shì)性下(xià)行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲(zhōu)经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但(dàn)在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日(rì)本(běn)除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即(jí)使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后，目前(qián)中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是(shì)明证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本(běn)以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因(yīn)信贷质量恶化(huà)的预期而扩大。

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